公用事业行业城市燃气复盘：成长与蜕变-220720（38页）.pdf

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1、姓名：于鸿光（分析师）邮箱：电话：021-38031730证书编号：S0880522020001证券研究报告城市燃气复盘：成长与蜕变2022年07月20日行业评级：增持 2请参阅附注免责声明城市燃气复盘：成长与蜕变01天然气产业链及参与主体管住中间，放开两头020405投资要点（行业评级：增持）城燃公司复盘：与共振下的龙头超额收益：天然气行业快速发展，三重红利：基础设施完善，城镇化水平提升，环保因素：先发优势明显，集中度提升投资建议城燃公司投资主线：龙头标的：受益标的华润燃气、新奥能源、中国燃气；转型标的：推荐深圳燃气，受益标的港华智慧能源风险提示天然气售气量低于预期；燃气成本大幅上涨，成本疏

2、导机制推进不及预期；新增接驳数量低于预期，接驳费用大幅下降或取消；新业态拓展不及预期03思变：行业瓶颈期的转型之路景气度边际下行背景下，城燃公司获得的方式包括横向并购、衍生业务、综合能源、新能源 3XBVOZ4X5ZQXBVDV7N8Q7NpNpPpNtReRrRqPjMpNmNaQrRvMNZmOoOuOtRmR3/3请参阅附注免责声明01天然气产业链及参与主体 4请参阅附注免责声明城市燃气复盘：成长与蜕变01天然气产业链及参与主体01图：天然气行业产业链及价格链中石油中石油中石化中石化中海油中海油其他其他产业链产业链燃气生产商燃气生产商国家国家管网公司管网公司其他其他非居民非居民居民居民省

3、网省网公司公司城燃公司城燃公司1 1城燃公司城燃公司2 2城燃公司城燃公司3 3工业工业商业商业电厂电厂交通交通居民居民跨省长输管道公司跨省长输管道公司省级门站省级门站省网省网/城燃公司城燃公司用户用户价格链价格链出厂价出厂价门站价门站价终端销售价终端销售价管输费管输费省内管输及配气费省内管输及配气费竞争环节竞争环节竞争环节竞争环节竞争环节竞争环节垄断环节垄断环节垄断环节垄断环节天然气产业链：垄断与竞争的剥离管住中间、放开两头数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5请参阅附注免责声明城市燃气复盘：成长与蜕变01天然气产业链及参与主体01产业链业务特点代表上市公司上游天然气生产，通常涉足石油业务

4、常规气源：中国石油、中国石化、中国还有非常规气源：蓝焰控股、亚美能源（H）、沃施股份中游赚取固定的输气费用跨省管输：天壕环境等；省网公司：陕天然气、皖天然气等；下游最贴近用户侧，业态最丰富：天然气销售、接驳、衍生服务城燃公司：华润燃气、新奥能源、中国燃气、深圳燃气等数据来源：Wind，国泰君安证券研究产业链分工明确，上、中、下游各司其职图：三桶油占据上游主要份额（2021年）注：份额测算采用各主体天然气产量/国内天然气产量数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究表：产业链各环节情况中国石油57.60%中国石化16.36%中国海油16.28%其他9.76%6请参阅附注免责声明城市燃气复盘：

5、成长与蜕变01天然气产业链及参与主体01图：国家管网公司成立前后天然气行业运行流程图国家管网公司成立前国家管网公司成立前生产商生产商生产商生产商生产商生产商生产商生产商跨跨省省管管道道公公司司跨跨省省管管道道公公司司跨跨省省管管道道公公司司跨跨省省管管道道公公司司跨跨省省管管道道公公司司跨跨省省管管道道公公司司省省网网公公司司省省网网公公司司省省网网公公司司省省网网公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群生产生产跨省管输跨省管输省内管输省内管输+配送配送消费消

6、费国家管网公司成立后国家管网公司成立后生产商生产商生产商生产商生产商生产商生产商生产商省省网网公公司司省省网网公公司司省省网网公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司城城燃燃公公司司用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群用用户户群群生产商生产商国家管网公司国家管网公司X XX X1 1国家管网公司：构建 X+1+X的格局“全国一张网”数据来源：国泰君安证券研究国家管网国家管网公司公司 7请参阅附注免责声明城市燃气复盘：成长与蜕变01天然气产业链及参与主体01表：A、H股燃气公司市值分布（统计时点为2022年7月19日）A、H