【紫金天风】镍半年报：压力渐显，困则思变-250630（39页）.pdf

1、作者：陈琳萱从业资格证号：F03108575交易咨询证号：Z0021508邮箱：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：王若颜从业资格证号：F03134422联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951【供应】矿端，【供应】矿端，受制于天气影响，二季度维持了供应紧张的主旋律，镍矿价格较年初最高上涨至25.9%。在当前镍价承压下行的周期，产业链利润不断向矿端倾斜，而矿价坚挺也限制了镍价深跌。二季度政策端影响相对减弱，若下半年雨季影响褪去、镍矿供应起量，则需关注印尼政府为了防止镍价下跌的进一步举措。冶炼端，冶炼端，上半年精炼镍过剩的压力未能得到缓解，当前市场供应环比已出现小幅递减。N

2、PI受利润压制和不锈钢需求不及预期的影响，供应量趋于温和回落。硫酸镍维持传统以销定产的局面，上半年电池用镍需求同比-9.7%，全年来看市场活跃度依然受限。【需求】【需求】2025年下半年需求预期较年初有所下调。伴随着头部钢企减产，不锈钢基本面压力凸显，出口需求仍存一定不确定性。三元电池装机占比的结构性问题尚待调整，对硫酸镍消费量难以构成有效提振，H2用镍需求增速方面则需关注固态电池的量产落地。【平衡】过剩格局或导致镍产业链面临深度调整。【平衡】过剩格局或导致镍产业链面临深度调整。市场预期矿端价格或在三季度承压回落，而需求侧同样暂无新增亮点，基于当前镍产能集中、冶炼端供应弹性较强的特点，镍基本面

3、仍维持偏空思路。展望下半年，镍价以逢高沽空为主。风险提示：风险提示：印尼政策扰动；RKAB配额释放不及预期数据来源：同花顺；紫金天风期货研究所菲律宾参议院通过一项禁止矿物原料出口的法案，一旦签署为法律或将在五年后生效；受此消息影响，2月6日镍价单日涨幅3.39%清明节后第一天，中美贸易战关税影响下的需求隐忧被集中交易，主力合约日跌7.51%估值缓慢修复基本面过剩压力叠加矿端成本高企，镍价进退两难，重回震荡走势依托于主产区雨季镍矿供应紧张、原料端价格高企，叠加镍铁价格推升，镍价走出一段趋势性行情供应端暂无新扰动，矿端坚挺表现为冶炼端利润被压制，需求疲软下镍价进入下行通道市场消息称下半年印尼镍矿审

4、批配额达3.3亿湿吨，镍矿供应紧张的担忧阶段性缓解数据来源：公开资料整理6月19日印尼环境部计划对IMIP园区内涉嫌违反环保规定的公司进行处罚。6月11日菲律宾镍业协会（PNIA）从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。5月9日印尼青美邦3月份因尾矿库区发生致命滑坡事故导致的产能停摆，目前该部分产能已恢复至70%-80%。4月27日印尼CNI镍铁RKEF一期中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。该项目生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。4月22日印尼寒锐钴业将其在印度尼西亚的镍冶炼项目投产推迟到2026年3月

5、31日。该项目最初计划于2025年5月开始运营，采用富氧连续吹塑工艺，设计年产量为20,000镍吨的MHP。4月11日印尼能源和矿产资源部(ESDM)印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。3月18日印尼能源和矿产资源部(ESDM)表示将在开斋节或2025年3月31日之前发布有关提高矿产和煤炭特许权使用费的新规定。3月10日印尼能矿部对PNBP(非税国家收入)提出相关调整建议。镍产业链方面，提议镍矿税率从固定的10%改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍生

6、铁税率从固定5%调整为5%-7%，镍铳税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整并取消windfall tax(暴利税)。3月7日菲律宾巴拉望省政府菲律宾巴拉望省政府一致通过决议，未来50年停止发放新的采矿许可，该措施现提交给州长签署。3月1日印尼能源和矿产资源部调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。基准价格将在每月1日和15日更新，第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价，上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据。印尼2025年8号总统令宣布自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）。从2025年3月1日起，采矿业、