【华联期货】铜半年报：“金九银十”需求回升，有望延续强势-250629（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜半年半年报报“金九银十金九银十”需求回升需求回升，有望延续强势，有望延续强势2025062920250629黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：萧勇辉 从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917下半年下半年观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5下半年下半年观点及策略观点及策略下半年观点及策略u 宏观：中美就落实日内瓦共识的框架达成了补充谅解

2、，中国将加快向美国出口稀土，美方相应取消对华有关限制措施。对此，国际媒体认为，中美两国扫清了贸易摩擦中一个关键障碍。消息利多金属价格，近期铜价向上突破。u 供应：6月国内TC（加工费）报价维持在-40美元/吨以下，仍处历史低位，凸显矿石供应紧张。近期智利矿业Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判敲定0美元/干吨TC这一结果，凸显了当前铜精矿市场“矿强冶弱”的格局。在加工费大幅下跌至历史新低的严峻形势下，冶炼厂面临直接生产亏损的困境。据预测，2025年全球铜冶炼产能利用率或跌破80%。后期国内炼厂面临减产压力，但由于新增产能投产，当前减产意愿仍有限，预计1-6月累计产量同比增加67.09万吨

3、升幅为11.34%。u 需求：由于美国针对铜加征关税政策（25%或50%）仍未落地，美铜对伦铜沪铜溢价重新走扩，挤仓风险发酵，国内冶炼厂出口积极性增加，6月出口量将有超预期表现。然而从消费来看，由于6月是需求淡季，市场表现略显冷清，同时高铜价对需求有抑制表现。具体看家电产量增速延续下滑，建筑用铜需求偏弱；但新能源汽车产销两旺，光伏装机增速回升，带动铜材出口。下半年随着“金九银十”需求回升，加上铜矿供应紧张影响到供应端，预计铜价仍有望延续强势。u 库存：由于COMEX与LME价差的影响，市场货源向北美转移，导致了LME库存持续下降，目前LME库存已经跌破10万吨，挤仓风险增加，价格持续走高，也带

4、动了国内铜价上涨。u 观点：中美已就落实日内瓦共识的框架达成了补充谅解，扫清了两国贸易摩擦中一个关键障碍。消息利多金属价格，近期铜价向上突破。行业方面，近期智利矿业Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判敲定0美元/干吨TC这一结果，凸显了当前铜精矿市场“矿强冶弱”的格局。在加工费大幅下跌至历史新低的严峻形势下，冶炼厂面临直接生产亏损的困境。后期国内炼厂面临减产压力，但由于前期新增产能投产，当前减产意愿仍有限，预计1-6月累计产量仍同比高速增长。由于美国针对铜加征关税政策仍未落地，美铜对伦铜沪铜溢价重新走扩，挤仓风险发酵，国内6月出口量将有超预期表现。然而由于6月是需求淡季，市场表现略显冷清

5、，同时高铜价对需求有抑制表现。具体看家电产量增速延续下滑，建筑用铜需求偏弱；但新能源汽车产销两旺，光伏装机增速回升，带动铜材出口。下半年随着“金九银十”需求回升，加上铜矿供应紧张影响到供应端，预计铜价仍有望延续强势。u 策略：滚动做多，如果出现较大幅度回调，则可中线买入做多。沪铜参考支撑位77000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及

6、库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：Woodmac、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020