正泰电器-国内低压电器行业龙头光伏板块借势起航-220616（41页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 Jun 2022 正泰电器正泰电器

2、 Zhejiang Chint Electrics (601877 CH) 国内低压电器行业龙头，光伏板块借势起航 Domestic Low Voltage Electrical Appliance Industry Leader, the Photovoltaic Sector Took Advantage of the Situation To Set Sail Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb33.97 目标价 Rmb48.61 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A 来源: MS

3、CI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb73.03bn / US$10.84bn 日交易额 (3 个月均值) US$97.54mn 发行股票数目 2,150mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb62.95-Rmb28.47 注：现价 Rmb33.97 为 2022 年 6 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.4% -22.0% 11.6% 绝对值（美元） -1.7% -26.3% 5.9% 相

4、对 MSCI China -12.4% -41.7% 46.4% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 38,865 46,563 55,578 65,286 (+/-) 17% 20% 19% 17% 净利润 3,401 5,224 6,153 7,318 (+/-) -47% 54% 18% 19% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.58 2.43 2.86 3.40 毛利率 24.7% 25.2% 25.3% 25.0% 净资产收益率 10.6% 14.0% 14.2% 14.4% 市盈率 21 14 12

5、10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 本报告从多元化维度考察正泰电器：公司是国内低压电器行业龙头企本报告从多元化维度考察正泰电器：公司是国内低压电器行业龙头企业，并深耕户用光伏领域，近年业绩走势良好。业，并深耕户用光伏领域，近年业绩走势良好。 “低压电器低压电器+光伏新能源光伏新能源”双主业格局。双主业格局。正泰电器成立于 1997 年，并于2016 年完成对正泰新能源的收购，形成“低压电器+光伏新能源”双主业格局。在低压电器领域，公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等产品的研发、生产和销售；在

6、光伏领域，公司主要从事光伏 EPC，电站开发、建设及运维等业务。 低压电器机遇良多，行业格局差异显著。低压电器机遇良多，行业格局差异显著。国内低压电器具有基础资本平性质，市场规模与 GDP、全社会用电量正相关，建筑、电网、工业项目等下游应用市场需求稳定增长，预计低压电器市场未来 3 年将保持 7-10%的增速，2024 年中国低压市场规模将突破 1100 亿元，国内分销市场占比约 89%，仍是主力。2018 年低压电器形成贸易顺差，此后低压电器净出口增长明显，2021年净出口额同比大幅增加。正泰低压电器收入在 2015-2021 年的复合增长率 9.07%，国内市占率稳定在约 20%。2020