【广发期货】2025年商品期货半年报：氯碱半年报：供需承压，盘面寻底运行-250627（13页）.pdf

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1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。商品年度报告 2025 年 6 月 27 日星期五 2025 年商品期货半年报 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292 号号 联系信息联系信息 金果实（投资咨询资格编号：Z0019144）电话：020-88818045 邮箱： 氯碱氯碱半半年报年报：供需供需承压，盘面寻底运行承压，盘面寻底运行 广发期货广发期货发展研究中心发展研究中心 电 话：020-88818045 E-Mail： 摘要摘要：PVC：从基本面看，上半年 PVC 处于寻底运行过程

2、中，供应端新增产能有限但一体化利润尚可下产量同比得以维持。内需表现疲软，地产拖累属性预计仍需较长时间修复，短期难对终端企业形成真实的可观需求增量；但因抢出口下上半年出口创下新高，弥补了内需疲弱的压力。反馈到库存上当前社库+厂库同比的压力有限，且在盘面寻底过程中仓单压力也有降低。因此尽管 PVC 供需的矛盾难见到有效缓解的契机思路上仍是高空参与，但亦需警惕低价下若基本面难进一步恶化则可能出现下跌不畅的情况。预计下半年PVC 运行重心仍下移，下方试探 4500 关口。烧碱烧碱：烧碱上半年经历一轮炒作后盘面大起大落。从基本面看供应端在 3-4 季度有约 80 万吨左右的新产能投放。目前在利润尚可下预

3、计仍有积极的开工意愿，但近期受限于集中检修产能利用率下降，下半年结合利润及生产看供应端仍会给到价格压力。需求段氧化铝驱动转弱，新产线释放灌碱需求后对烧碱用量回归稳定。近期因几内亚铝土矿限产刺激氧化铝价格，利润回归带动部分企业复产。但长线看或对烧碱需求不利，且氧化铝在高投产周期内面临过剩，利润承压下对烧碱价格亦有拖累可能。非铝端行业分散，需关注国补和关税扰动，驱动力有限。出口上半年放量但据印尼需求看下半年预计有所回落。整体看烧碱仍面临供需转弱压力，加之成本中枢向下，预计盘面将寻底运行，预计烧碱运行重心在 2000-2600。但须关注绝对低位下的宏观及产业情绪。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市

4、有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 商品年度报告 目录目录 一、一、2025 年上半年年上半年 PVC 行情回顾行情回顾.2 二、二、PVC 上游及供应上游及供应.2（1）电石：煤价下跌后利润有修复，对）电石：煤价下跌后利润有修复，对 PVC 仍难形成有效驱动仍难形成有效驱动.2（2）PVC 供应：新增产能下半年或有提速，关注氯碱利润冲击供应：新增产能下半年或有提速，关注氯碱利润冲击.3 三、三、PVC 需求需求.4（1）PVC 内需：房价维稳，地产仍拖累内需：房价维稳，地产仍拖累.4（2）PVC 外需：上外需：上半年出口新高，关注半年出口新高

5、，关注 BIS 政策进展政策进展.5 四、四、PVC 库存与仓单库存与仓单.6 五、五、2025 年下半年年下半年 PVC 展望展望.6 六、六、2025 年上半年烧碱行情年上半年烧碱行情回顾回顾.7 七、烧碱供应：待投装置较多，成本下移关注利润刺激七、烧碱供应：待投装置较多，成本下移关注利润刺激.7 八、烧碱需求：氧化铝仍是焦点，非铝稳中有增八、烧碱需求：氧化铝仍是焦点，非铝稳中有增.8（1）氧化铝：上半年错配炒作，长线供需矛盾下利润或承压）氧化铝：上半年错配炒作，长线供需矛盾下利润或承压.8（2）非铝下游：行业分散但各存压力，难形成合力正向驱动）非铝下游：行业分散但各存压力，难形成合力正向

6、驱动.9 八、烧碱出口：海外暂看无需求亮点，关注出口窗口节奏八、烧碱出口：海外暂看无需求亮点，关注出口窗口节奏.11 九、九、2025 年下半年烧碱展望年下半年烧碱展望.11 免责声明免责声明.12 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 2 商品年度报告 一、一、2025年年上半年上半年PVC行情回顾行情回顾 2025 年上半年 PVC 行情按节奏大致分为两段，年初至 3 月初基本处于震荡横盘，运行区间在 5100-5500。第二段始于三月，后续盘面基本呈单边抵抗式下跌的趋势，盘面从 3 月上旬的 5100 附近破