安孚科技（603031）-A股公司深度报告：电池王者再起航资产重组带来新生-250819（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.19 电池王者再起航，资产重组带来新生电池王者再起航，资产重组带来新生 安孚科技安孚科技(603031)Table_Industry 资本货物/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):45.00 Table_CurPrice 当前价格(元)：36.10 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)21.54-36.10 总市值(百万元)7,621 总股本

2、/流通A股(百万股)211/211 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)1,907 每股净资产(元)9.03 市净率(现价)4.0 净负债率 2.31%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 28%35%59%相对指数 22%24%29%Table_Report 相关报告相关报告 电池主业稳定，GPU 打造第二成长曲线2025.03.14 安孚科技深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 蔡雯娟(分析师)021-38031654

3、S0880521050002 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 曲世强(研究助理)021-38031025 S0880123070132 本报告导读：本报告导读：干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大；安孚科技；安孚科技预计预计 2026 年收购南孚电池权益年收购南孚电池权益比例至比例至 43%，对业绩增厚效应显著，对业绩增厚效应显著。增持。增持。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：我们选取可比公司中，消费电池公司珠海冠宇为南孚电池同赛道公司，飞科电器、公牛集团的消费场景和竞争格局与南孚电池高

4、度相似，渠道优势和品牌优势相匹配，因此作为可比公司。2025-2027 年可比公司平均估值为 23.2/19.8/17.5 倍，考虑到安孚科技收购南孚电池确定性较强，预计 2026 年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著，我们维持 2025-2026 年盈利预测，并增加 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为1.84/2.25/2.38 元，给予公司 2026 年 20 xPE，对应安孚科技目标价 45元。资产重组战略落地，驱动业绩重生蜕变。资产重组战略落地，驱动业绩重生蜕变。安孚科技通过多层次股权收购深化对南孚电池控制，截至 2025 年 7 月穿

5、透权益预计提升至39%，激活协同效应。2025 年南孚业绩对赌净利润不低于 9.14 亿元（基于收购协议），对应南孚电池估值倍数仅 9.7 倍，显著低于 2022年首次收购的 22 倍，整合效率提升支撑内生增长动力。若本轮重组完成（上交所已过会），2026 年归母净利润预计显著增厚。干电池行业刚需属性凸显干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大发展空间巨大。依托智能家居普及、老龄化带动的家用医疗设备扩张，及露营经济推动的可穿戴设备需求，碱性电池在中小电流设备领域维持不可替代优势。国外市场庞大，预计稳步增长，据恒州诚思预测，2025 年全球锌锰电池零售额将突破 120 亿美元，至 2028 年增速始

6、终维持在 1%以上。南孚电池业务布局化学电池为主，一次电池全覆盖。市占率市占率 85%的碱性龙头，三柱石稳固南孚电池核心壁垒。的碱性龙头，三柱石稳固南孚电池核心壁垒。安孚科技通过战略转型控股南孚电池，渠道、产品、品牌互为基石，推动财务和增长韧性。其核心资产南孚电池在国内碱性电池市场连续 32 年销量第一，市场占有率超 85%，并依托高性能产品、全渠道覆盖和持续创新，维持高净利率（2022 年以来，15%以上净利率）和稳定增长。风险提示：风险提示：并购重组进展不及预期；新技术替代风险；原材料价格波动风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E