思特威（688213）-A股公司研究报告：旗舰级高端CIS渗透率持续提升车载应用贡献新增量-250815（35页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1313 日日收盘价（元）97.34一 年 内 最 高/最 低（元）115.00/41.50总市值（百万元）39,115.26流通市值（百万元）31,445.13总股本（百万股）401.84资产负债率（%）46.24每股净资产（元/股）

2、11.09资料来源：聚源数据思特威思特威(688213.SH)(688213.SH)旗舰级高端 CIS 渗透率持续提升，车载应用贡献新增量投资要点：投资要点：国产国产 CISCIS 领先供应商，起家于安防，领先供应商，起家于安防，20202020 年进军年进军“手机手机+汽车汽车”板块，多领域驱动板块，多领域驱动增长增长。公司是国内领先的 CMOS 图像传感器（CIS）供应商，采用 Fabless 经营模式，专注于高性能 CIS 的研发与设计，2017 年起家于安防，2020 年开始探索手机和汽车电子领域，已形成“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的业务格局。2024 年，公司凭借深厚的技

3、术积累和市场拓展能力，各项业务出货量均大幅提高，实现营收 59.68 亿元，同比增长 108.87%；归母净利润达 3.93 亿元，同比增长2662.76%，盈利能力得到显著改善。智能手机：手机智能手机：手机 CISCIS 转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。当前，全球智能手机市场已步入存量阶段，但高像素发展趋势推动对高端 CIS 的需求，价值量提升或为手机 CIS 市场带来新机遇。公司自 2020 年左右切入手机业务，不断丰富产品矩阵，由入门级品类逐步扩展至高端领域。2024 年，公司与多家客户的合作全面加深，应用于高阶旗舰手机的各类高阶 50MP 产品

4、出货量同比大幅增长，在手机业务中营收占比已超过 50%，驱动当年手机业务营收达 32.91 亿元，同比增长 269.05%，占总营收比重超 55%。未来，公司预计将持续推出高像素、高性能新品，并积极布局国产化供应链，有望继续在高端手机 CIS 市场提升市场份额。汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载 CISCIS 业务前景广阔业务前景广阔。公司是少数能提供车规级 CIS 解决方案的国内厂商之一，已推出的车载 CIS 产品覆盖了 1MP-8MP分辨率，适配多种应用场景，并在比亚迪、吉利、奇瑞等主车厂实现量产。随着智能驾驶技术的普及和车企智驾平权方案的推进

5、，车载摄像头市场需求快速增长，2024年，公司汽车电子业务营收达 5.27 亿元，同比增长 79.09%。公司凭借车规级技术壁垒和丰富的产品矩阵，有望持续受益于汽车智能化趋势，车载业务或成为公司新的增长引擎。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.97/13.53/17.33亿元，同比增速分别为 128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的 PE 分别为43.59/28.92/22.58 倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首

6、次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,8575,9688,76010,19911,886同比增长率（%）15.08%108.87%46.79%16.42%16.55%归母净利润（百万元）143938971,3531,733同比增长率（%）117.18%2,662.76%128.47%50.73%28.10%每股