科笛~B（2487.HK）-港股公司研究报告：商业化为导向的平台公司奔向毛发及皮肤的星辰大海-250815（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 科笛科笛B(02487.HK)医疗美容医疗美容/美容护理美容护理 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-08-15 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/08/14 6 个月目标价（港元）-收盘价（港元）9.21 12 个月股价区间（港元）3.7716.64 总市值（百万港元）2,954.84 总股本（百万股）319 A 股（百万股）0 H 股（百万股）319 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Tabl

2、e_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%40%11%相对收益-4%32%-35%Table_Report 相关报告 香水行业报告：情绪消费催生嗅觉经济，东方香氛重塑市场新格局-20250630 医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续-20250209 Table_Author 证券分析师：李森蔓证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 证券证券分析师分析师：杜磊：杜磊 执业证书编号：S0550525070005 18959210201 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 商业化为导向商业化为导向的的平

3、台公司，平台公司，奔向毛发及皮肤的星辰大海奔向毛发及皮肤的星辰大海 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 科笛：科笛：毛发及皮肤学平台公司，多元业务齐头并进。毛发及皮肤学平台公司，多元业务齐头并进。公司以消费者痛点为导向，巧妙避开国内竞争激烈的赛道，洞察未被满足的空白市场，最终选择重点布局局部脂肪堆积管理、毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域。公司 2019 年成立之初先通过代理产品搭建商业化团队，主要目标是锻炼团队并尽早产生现金流；2025 年起，第二梯队产品（外用米诺环素、外用非那雄胺、利多卡因丁卡因乳膏）将逐步落地，此类产品空间广阔、竞争格局良好，将推动公司业绩明

4、显扭转；2028年后，公司自研新药将逐步商业化，助力公司再上台阶。毛发：毛发：脱发治疗需求旺盛，公司构筑丰富产品管线。脱发治疗需求旺盛，公司构筑丰富产品管线。中国雄性脱发人群及市场规模快速增长，此前市场以外用米诺地尔和口服非那雄胺为主要治疗方式，但两者分别存在效果欠佳和副作用明显的短板。公司独家代理全球唯一一款外用非那雄胺喷雾剂，该产品通过创新的剂型设计和技术手段，有效提高其透皮效率，其临床效果与口服非那雄胺相当，且副作用显著降低。CU-40102 已于 2025 年 6 月在国内获批，有望在年底顺利商业化，为公司贡献显著业绩增量的同时，协同公司丰富的毛发管线，为消费者提供完备的毛发解决方案。

5、皮肤：皮肤：痤疮市场规模巨大，公司率先获批外用米诺环素。痤疮市场规模巨大，公司率先获批外用米诺环素。中国寻常痤疮治疗市场持续扩张，传统治疗以口服四环素和外用抗菌药物为主，分别具有副作用和耐药性等缺陷。公司独家代理全球唯一一款外用米诺环素泡沫剂，其利用独有的技术平台，克服了米诺环素外用吸收差的问题。CU-10201 在 2024 年 11 月获批，有望在 2025 年下半年商业化。表皮麻醉：表皮麻醉：市场竞争激烈，公司有望突破利丁双卡组合。市场竞争激烈，公司有望突破利丁双卡组合。传统的利丙双卡麻醉效果不佳，医美机构若使用非合规产品则面临合规风险，若使用利丙双卡则导致客户流失。科笛的利丁双卡 CU

6、-30101 在 2019 年立项，通过持续研发终于实现技术突破，已于 2024 年 7 月提交 NDA，是目前国内进展最快的同类产品，或将成为第一款获批的利丁双卡麻膏。局部脂肪堆积：局部脂肪堆积：市场处发展初期，产品线市场处发展初期，产品线逐步逐步完善。完善。国内溶脂针布局产品大多以脱氧胆酸为核心成分，科笛突破差异化的专利技术，以突变重组胶原酶为成分，有望打造成为更加安全有效且疼痛感更低的产品。投资建议：投资建议：公司深入洞察皮肤及毛发市场，广泛布局匹配市场需求的差异化管线，随重磅产品逐步落地，业绩将迎来明显扭转。预计公司 2025-2027 年营收为 4.94/9.73/14.50 亿元，