【海通国际】长春高新（000661）-长春高新2024年报点评：研发销售投入加大，转型期业绩短期承压-250515（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司年报点评公司年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 15 May 2025 研发销售投入加大，转型期业绩短期承压研发销售投入加大，转型期业绩短期承压 长春高新长春高新(000661)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：107.53 Table_CurPrice 当前价格：89.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）78.90-120.88 总市值（百万元）36,429 总

2、股本/流通A股（百万股）408/400 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）23,473 每股净资产（元）57.54 市净率（现价）1.6 净负债率-16.43%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-11%-4%-18%相对指数-4%-0%-25%长春高新长春高新 2024 年报点评年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注生长激素适应症核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影

3、响短期盈利能力，关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造，维持的拓宽以及新管线的打造，维持优于大市优于大市评级。评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持优于大市优于大市评级。评级。公司当前投入加大，调整 2025-2026 年预测 EPS为 6.72/7.08 元（原为 14.36/16.10 元），新增 2027 年预测 EPS 为 7.49元，考虑生长激素竞争加剧，给予较可比公司均值一定的估值折价，给予 2025 年 PE 16X，调整目标价为 107.53 元（原为 189.89 元，2024 年 15X PE，-43%），维持优于大市评级。研发和销售投入加大影响公

4、司盈利能力。研发和销售投入加大影响公司盈利能力。公司 2024 年实现营收134.66 亿元（-7.55%），归母净利润 25.83 亿元（-43.01%），扣非净利润 28.30 亿元（-37.32%），利润率下降，系公司加大了研发和销售投入，以及随着子公司金赛药业新 BU 管理架构的调整及相关下一级子公司的设立，相关管理费用增加；另外公司提前终止激励计划一次性加速确认股份支付费用 0.55 亿元，终止长效生长激素美国申报后针对资本化的开支计提 1.33 亿减值也对利润端有所影响。金赛投入金赛投入加大，利润率短期承压。加大，利润率短期承压。2024 年实现收入 106.71 亿元（-3.73

5、%），归母净利润 26.78 亿元（-40.67%），其中单 Q4 实现收入25.08 亿元（-15.44%），归母净利润-1.61 亿元。2024 年，金赛加快推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，并持续优化提升人员效率，人员人工及研究开发投入增加使得盈利能力下降。目前金赛一方面在继续拓展生长激素的适应症，加快推进生长激素在辅助生殖及成人生长激素缺乏等领域的应用，另一方面通过自研+BD 打造多领域、差异化、高潜力创新管线布局，拓宽增长极。百克百克带疱疫苗销量下降，在研项目持续推进。带疱疫苗销量下降，在研项目持续推进。2024 年实现收入 12.29亿元（-32.64%），归母净利润

6、2.32 亿元（-53.67%），其中单 Q4 实现收入 2.03 亿元（-65.08%），归母净利润-0.12 亿元。2024 年，百克立足水痘疫苗 12 月龄以上全人群适用性、流感疫苗的高依从性等优势，积极拓展新渠道，提升品牌知名度与影响力，水痘疫苗、鼻喷流感疫苗收入略有上升；但受民众对疾病危害及预防知识认知度低、疫苗接种意愿低等因素影响，带状疱疹疫苗销售、使用数量减少。研发进展方面，液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗、HSV-2 疫苗等多个在研产品取得里程碑式进展，联营企业上海瑞宙24 价肺炎疫苗成人 II 期临床试验已顺利揭盲。风险提示。风险提示。集采降价的风险，新患入组不及预期的