喜临门-床垫赛道掘金产品、渠道、品牌动能共振向上-220605（50页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 05 日 喜临门喜临门（603008.SH） 床垫赛道掘金，产品床垫赛道掘金，产品、渠道渠道、品牌动能共、品牌动能共振向上振向上 中国床垫龙头品牌，自主品牌成长可期。中国床垫龙头品牌，自主品牌成长可期。公司系国内床垫赛道龙头品牌，目前形成了以床垫为核心，覆盖软床及配套、沙发等软体产品体系，连续六年蝉联 C-BPI 床垫品牌榜单第一名。2010-2021 年公司收入 CAGR 为 25.0%，扣非利润 CAGR 为 19.8%，2022-2024 年公司股权激励目标为收入CAGR25%，利

2、润 CAGR30%，经营业绩加速向上。 存量将至，存量将至，我们预计我们预计 2030 年市场规模达年市场规模达 1460 亿元（亿元（10 年年 CAGR 约约10%）。）。床垫作为高毛利标品，具备品牌溢价，因此厂商、渠道盈利能力丰厚，商业模式属家居行业最优。考虑床垫臵换频率领先，预计 2023 年存量市场规模超新房市场规模（存量市场 406 亿元，新房市场 396 亿元），2030 年床垫市场规模达 1460 亿元（10 年 CAGR 约 10%），存量房/新房需求分别为 928 亿元/533 亿元（10 年 CAGR 分别为 14%/5%）。 马太效应显著， 国内行业进入整合期。马太效应

3、显著， 国内行业进入整合期。 目前千亿规模赛道 CR5 仅为 22% （美国为 70%），中国床垫龙头对产品+品牌+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高， 且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求，龙头在行业整合中深化内功修炼，产品&渠道&品牌共振向上，看好市占率逐步提升。 喜临门：自主喜临门：自主品牌高增，渠道建设完善。品牌高增，渠道建设完善。1）产品：以健康睡眠需求为核心，研发能力行业领先，构建床垫、沙发、配套品等完整软体矩阵，产品功能精准迭代满足消费者需求变化；生产规模效应显著，2020 年床垫单位生产成本仅为慕思/顾家床垫单位成本的 0.6 倍/0.4 倍； 2） 品

4、牌： 营销举措多元化、专业化，连续 9 年联合发布中国睡眠指数报告教育消费者，举办睡眠大赛、冠名奔跑吧等知名综艺，国潮床垫深入人心，此外公司合作直播KOL、打造内部网红聚集流量；3）渠道：线下渠道加速下沉，截至 2021 年末，自主品牌专卖店数量为 4495 家（较 20 年末+852 家）；线上全平台布局， 通过店播+达人直播+站内视频+内容种草的组合拳加强营销， 线上市场份额行业领先。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司自主品牌持续高增，规模效应释放，股权激励理顺，盈利能力持续上行，预计 2022-2024 年归母净利润为 7.16/9.28/12.08亿元，同比增长 28.1%

5、/29.6%/30.2%，对应 PE 为 15X/11X/9X。考虑公司目前处于加速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；房地产下行超预期；原材料价格波动超预期；贸易战超预期加剧；竞争超预期加剧。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,623 7,772 9,498 11,751 14,649 增长率 yoy（%） 15.4 38.2 22.2 23.7 24.7 归母净利润（百万元） 313 559 716 928 1,208 增长率 yoy（%） -17.6 78.3 28.1 29.6 30

6、.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.81 1.44 1.85 2.39 3.12 净资产收益率（%） 11.1 17.9 18.8 19.8 20.5 P/E（倍） 33.1 18.6 14.5 11.2 8.6 P/B（倍） 3.5 3.2 2.6 2.2 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 31 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 家居用品 5 月 31 日收盘价(元) 26.90 总市值(百万元) 10,421.54 总股本(百万股) 387.42 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 4.33