【民生证券】伊力特（600197）-2024年报&2025一季报点评：结构持续优化升级，静待改革红利释放-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伊力特（600197.SH）2024 年报&2025 一季报点评 结构持续优化升级，静待改革红利释放 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，2024 年实现营收 22.03 亿元，同比减少 1.27%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比减少 15.91%；实现扣非归母净利润 2.78 亿元，同比减少 16.48%；其中，24Q4 实现营收 5.49 亿元，同比减少 6.61%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比减少 59.64%

2、；实现扣非归母净利润 0.44 亿元，同比减少 63.21%。公司 25Q1实现营收 7.96 亿元，同比减少 4.32%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比减少9.29%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比减少 9.76%。产品结构加速改善，疆外布局持续推进。分产品看，公司高档酒、中档酒、低档酒产品 24 年分别实现营收 15.29、5.06、1.34 亿元，同比+4.27%、-8.17%、-20.53%，占比 70.49%、23.32%、6.19%，高档伊力王产品实现快速增长，小老窖短期动销承压。分区域看，疆内和疆外 24 年分别营收 15.98、5.71 亿元，同比-5.81%、

3、+16.66%，公司加大疆外市场开拓力度，以成都为基地，重点拓展京津冀、江苏、山东、河南等省份，打造疆外“8+1”核心市场。分渠道看，公司推进伊力王酒、大新疆、壹号窖等自营产品迭代升级，24 年批发代理、直销、线上销售分别实现营收 15.44、4.92、1.33 亿元，同比-13.90%、+90.92%、-1.66%。截至 24 年末公司经销商 57 家，其中疆内 48 家，疆外 9 家，较年初减少 12 家，主要由于原馆藏系列产品 11 家经销商成立为一家平台公司。结构提升带动毛利率增长，税金增加影响业绩表现。公司 24 年高档产品销量同比增加，加速结构升级，毛利率水平提升至 52.28%，

4、同比增加 4.06pcts，净利率为 12.97%，同比减少 2.26pcts，主因 24 年税金及附加占比 16.51%，同比+2.27pcts；25Q1 毛利率 48.77%，同比减少 3.12pcts，净利率 18.13%，同比减少 0.99pcts。公司 24 年增加广告宣传费用，赞助 CBA 篮球队投入加大，销售费用率为 11.92%，同比增加 2.51pcts；管理费用率 4.05%，同比增加0.49pcts。25Q1 销售费用率 5.21%，同比减少 1.42pcts；管理费用率 2.85%，同比增加 0.20pcts。24 年末合同负债 0.55 亿元，同比减少 24.71%；

5、25Q1 末为 0.61 亿元，同比减少 33.29%。投资建议：公司立足疆内大本营市场，把握“一带一路”重要机遇期，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时推进管理层、组织架构改革，前移营销中心指挥部，打造疆外样板市场，短期受小老窖回款节奏及行业需求影响，中长期看好公司蓄势改革红利释放。我们预计公司 2527 年营收分别为 23.08、24.77、26.70 亿元，归母净利润分别为 3.03、3.25、3.52亿元，当前股价对应 P/E 分别为 23/21/20X，维持推荐评级。风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。盈利预测与财务指标

6、项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,203 2,308 2,477 2,670 增长率（%）-1.3 4.8 7.4 7.8 归属母公司股东净利润（百万元）286 303 325 352 增长率（%）-15.9 6.1 7.2 8.3 每股收益（元）0.60 0.64 0.69 0.74 PE 24 23 21 20 PB 1.8 1.8 1.7 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.62 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：