【东吴证券】上能电气（300827）-2024年年报及2025年一季报点评：海外光储起量，在手订单较多-250424（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上能电气（300827）2024 年年年报年报及及 2025 年一季报点评年一季报点评：海外光海外光储起量，在手订单较多储起量，在手订单较多 2025 年年 04 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股价走势股价走势 市场数据

2、市场数据 收盘价(元)28.21 一年最低/最高价 20.51/53.70 市净率(倍)4.51 流通A股市值(百万元)7,513.67 总市值(百万元)10,143.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.26 资产负债率(%,LF)72.93 总股本(百万股)359.56 流通 A 股(百万股)266.35 相关研究相关研究 上能电气(300827)：国内逆变业务压舱，海外光储厚积薄发 2024-11-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4933 4773 6672 8

3、632 11000 同比（%）110.93(3.23)39.78 29.37 27.43 归母净利润（百万元）285.87 418.78 566.91 737.34 933.42 同比（%）250.48 46.49 35.37 30.06 26.59 EPS-最新摊薄（元/股）0.80 1.16 1.58 2.05 2.60 P/E（现价&最新摊薄）35.48 24.22 17.89 13.76 10.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 24 年营收 47.7 亿元，同比-3.2%，归母净利润 4.2 亿元，同比+46.5%，毛利率 22.

4、9%，同比+3.7pct，归母净利率 8.8%，同比+3pct；其中 24Q4 营收 17 亿元，同环比+5.1/+49.1，归母净利润 1.2 亿元，同环比+51%/-17.2，毛利率 18.6%，同环比-0.1/-10.7pct。公司 25Q1 营收 8.3 亿元，同环比+16.8/-51.3，归母净利润 0.9 亿元，同环比+71.6%/-25，毛利率 24.3%，同环比+0.7/5.7pct。海外光储起量海外光储起量，毛利率提升毛利率提升：公司 24 年光伏逆变器实现营收 27.5 亿元，同比-4.5%，毛利率 22.6%，同比+5.1pct；储能 PCS 实现营收 19.3 亿元，同

5、比+0.1%，毛利率 22.0%，同比+7.1pct，因交付中东非及美国项目，盈利显著提升，海外综合毛利率 30%以上。期间费用率维持稳定、合同负债显著提升期间费用率维持稳定、合同负债显著提升：公司 24 年期间费用 6 亿元，同比+0.8%，费用率 12.7%，同比+0.5pct，其中 Q4 期间费用 1.5 亿元，费用率 9.1%；24 年经营性净现金流 1.2 亿元，同比转正，其中 Q4 经营性现金流 7.7 亿元；公司 25Q1 期间费用 1.2 亿元，同环比-2.6%/-25.7%，费用率 13.9%，同环比-2.8/+4.8pct；经营性净现金流-7.1 亿元；25Q1 末合同负债

6、 1.3 亿元，较年初+77%，证明公司在手订单较多；25Q1 存货17 亿元，较年初+16.5%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑关税问题影响，公司海外储能产品出货可能存在不确定性，我们下调 2526 年盈利预测，预计归母净利润为 5.7/7.4亿元（原预期为 9.4/12.8 亿元），同增 35%/30%；预计 27 年归母净利润为 9.3 亿元，2527 年归母净利润对应 PE 为 17.9/13.8/10.9x，考虑全球光储市场高增，同时公司光伏逆变器及储能 PCS 加速海外拓展，全球多点开花，已进入加速放量阶段，预计今明年出货持续高增，盈利能力随海外拓展有望继续提升，维持