【上海证券】乖宝宠物（301498）-2024年年报及2025年一季报点评：自有品牌稳步发展，盈利能力持续优化-250423（4页）.pdf

1、 Table_Stock 乖宝宠物乖宝宠物（301498）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 自有品牌稳步发展自有品牌稳步发展，盈利能力持续，盈利能力持续优化优化 2024 年年年年报报及及 2025 年一季报年一季报点评点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08%。2025年一季度实现营业总收入14.80

2、亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。自有品牌自有品牌布局持续深化布局持续深化，2024年实现多维度突破发展年实现多维度突破发展。2024年公司营收实现稳步增长，主粮和零食分别实现营收26.90、24.84亿元，同比增长28.88%/14.66%，其中自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%。2024年以来，公司积极完善产品布局，一方面稳固核心品牌麦富迪，品牌蝉联 5 年天猫综合排名第一，2024 年获得 AAA 级（全国级）知名商标品牌授牌，更以 92.53 的品牌指数登顶中国宠物食品十大品牌榜

3、首；另一方面公司持续布局高端宠食市场，对弗列加特进行品牌 2.0 升级，同时推出第三个自有品牌“汪臻醇”，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。我们认为，25年公司主粮体量有望再上新台阶。直销渠道直销渠道结构优化结构优化，线上规模持续攀升。，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务的爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一。2024年，公司通过线上第三方平台实现营收19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%。我们预计随着公司自有品牌的不断发展，未来直销占比有望稳步提升，并进一步带动公司营收稳步增长。盈利质量

4、盈利质量稳健提升稳健提升，费用管控同步助力费用管控同步助力。2024 年公司毛利率/净利率分别同比+5.43/+2.01 个百分点至 42.27%/11.96%，其中主粮/零食毛利率分别同比+8.70/+2.28 个百分点至 44.70%/39.47%，直销/经销/OEM+ODM 毛利率分别同比+2.97/+6.23/+2.70 个百分点至53.11%/38.56%/33.18%，我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利率较高的主粮与直销渠道占比提升。2024 年销售费用率同比+3.45 个百分点至 20.11%，主要系公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长。

5、我们预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上。投资建议投资建议 近年在我国人均可支配收入增长、对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下，宠物经济蓬勃发展，我们认为，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司市场份额 也 有 望 进 一 步 提 升。我 们 预 计 公 司25-27年 营 收 分 别 为64.70/77.70/93.70亿元，同比增速分别23.36%/20.09%/20.59%；归 Table_Indu

6、stry 行业行业:农林牧渔农林牧渔 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王慧林王慧林 Tel:15951919467 E-mail: SAC 编号编号:S0870524040001 分析师分析师:袁家岗袁家岗 Tel:02153686249 E-mail: SAC 编号编号:S0870524090003 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）98.73 12mth A 股价格区间（元）42.01-101.35 总股本（百万股）400.04 无限售 A 股/总股本 44.75%流通市值（亿元）176.75 Table_Quote