【华鑫证券】许继电气（000400）-公司事件点评报告：收入结构持续优化，受益于特高压高景气-250421（5页）.pdf

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1、 20252025 年年 0404 月月 2121 日日 收入结构收入结构持续持续优化，受益于特高压高景气优化，受益于特高压高景气 许继电气许继电气（000400.SZ000400.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：张涵分析师：张涵 S1050521110008 联系人：罗笛箫联系人：罗笛箫 S1050122110005 基本数据基本数据 2025-04-21 当前股价（元）22.85 总市值（亿元）233 总股本（百万股）1019 流通股本（百万股）1008 52 周价格范围（元）22.69-35.05 日均成交额（百万元）541.99 市场表现市

2、场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、许继电气（000400）：特高压核心设备供应商，柔直带来长期成长空间2024-06-28 许继电气许继电气发布 2024 年年度报告：2024 年实现营收 170.89 亿元，同比增长 0.17%；实现归母净利润 11.17 亿元，同比增长11.09%；实现归母扣非净利润 10.62 亿元，同比增长22.19%；发布 2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收 23.48亿元，同比减少 16.42%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比减少 12.47%；实现归母扣非净利润 20.36 亿元，同比减少9.96%。投资要点投资

3、要点 20242024 年营收基本持平年营收基本持平，收入结构，收入结构优化优化 2024 年公司营收基本持平，收入结构有所优化，综合毛利率同比提升 2.78pct 至 20.77%，主要是由于系统集成类业务收入占比下降、设备类收入占比进一步提升。分业务看，低毛利的新能源及系统集成板块收入同比下降 14.77 亿元，降幅37.47%；受益于特高压、相对高毛利的直流输电板块收入同比增长 7.27 亿元，增幅 101.57%；智能变配电、智能中压一次设备、智能电表等基本盘业务收入同比增长 7.27 亿元；充换电及其他制造服务板块收入同比增长 5020 万元。2025Q1 公司营收同比下降，综合毛利

4、率同比提升 5.20pct 至23.47%，主要是由于收入结构继续优化，低毛利的新能源及系统集成业务收入持续下滑，其他业务板块收入变动主要是受订单交付和收入确认进度影响。电网基本盘电网基本盘夯实夯实，网外多点开花，国际市场发力网外多点开花，国际市场发力 电网基本盘不断夯实电网基本盘不断夯实。公司国网集招订单同比显著增长，智能电表集招份额保持领先，换流阀、直流控保、测量装置等产品中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目；南网订单同比增长显著，数字化站监测终端首投首中，中标天河棠下柔直背靠背工程。网外市场多点开花网外市场多点开花。公司开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等产品分别在华电、中广核

5、、中石油等客户处实现首次中标突破；建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行业订货增幅显著；煤炭企业一体化调控系统方案首次应用；源网荷储充方案首次在高速公路行业实施。国际市场持续发力国际市场持续发力。公司出口以特高压、智能电表、开关-20-100102030(%)许继电气沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 柜、变压器、充电桩等产品业务为主，有序推进产品国际化改造和国际通用认证，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。2024 年公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品；充电桩、电能表

6、、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用；智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。特高压特高压板块板块项目丰富项目丰富，IGCTIGCT 换流阀落地应用换流阀落地应用 特高压特高压板块板块待确收待确收+在在跟进项目丰富。跟进项目丰富。2024年，公司确收陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆、青藏二期等特高压大项目，仍有哈密-重庆、宁夏-湖南等大项目部分未确认收入，以及阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直背靠背等项目未确认收入；展望 2025 年，公司将继续积极跟进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾等特高压线路。IGCTIGCT 换流阀实现落地应用。换流阀实现落地应用。20