【民生证券】天润乳业（600419）-2024年年报点评：扩张节奏稳健，静待盈利弹性释放-250420（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天润乳业（600419.SH）2024 年年报点评 扩张节奏稳健，静待盈利弹性释放 2025 年 04 月 20 日 事件：公司于 4 月 17 日发布 2024 年年报，24 年实现营收 28.04 亿元，同增 3.33%；实现归母净利润 0.44 亿元，同减 69.26%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同减 45.78%。单季度看，公司 24Q4 实现营收 6.49 亿元，同增 2.76%；实现归母净利润 0.21 亿元，扣非归母净利润 0.02 亿元，较去年同期扭亏为盈。疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长。2

2、4 年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司实现乳制品销量 29.43 万吨，较上年同期增长 3.43%。分产品看，24 年公司常温乳制品实现收入 14.99 亿元，同比-2.03%，占比 55.03%，需求表现相对疲软；低温乳制品 11.18 亿元，同比+3.47%，占比 41.04%，桶酸等产品凸显韧性；畜牧业板块公牛及外销生鲜乳销量同比大幅增加，实现收入0.92 亿元，同比+14.32%，占比 3.37%。24 年末公司牛只存栏 6.48 万头，平均成母牛年单产 10.66 吨。分渠道看，24 年公司疆内市场实现收入 13.59 亿元，同比-6.31%，占比 49.90%；疆外市场持续

3、发力，实现收入 13.65 亿元，同比+9.25%，占比 50.10%。公司构建社区乳业新生态，24 年乌鲁木齐工厂店 14 家门店同步开业，提升区域市场渗透率，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，同时稳步扩展疆外市场，目前已在北京、上海、广东等疆外 31 个省市建立市场网络体系。经销商方面，24Q4 末疆外市场环比增加 7 家至 572 家，疆内市场环比增加 4 家至 391 家，合计经销商 963 家。原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善。公司 24Q4 实现毛利率12.15%，同减 5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格较上年降低拖累毛利率表现。24Q4销售费用率3.61%，

4、同减1.60pcts；管理费用率4.26%，同减0.47pcts；公司 24Q4 净利率为 3.30%，同增 3.37pcts，牛只减值及淘汰力度逐步改善，拉动利润修复弹性。公司 24 年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，24年生产性生物资产淘汰损失 1.12 亿元，同增 51.21%，计入当期非经常性损益影响年度利润表现，后续淘汰力度边际降低，回归常态，业绩弹性有望释放。投资建议：公司作为新疆龙头乳企，行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏。公司制定 25 年经营计划，目标实现乳制

5、品销量、营业收入分别为 31 万吨、30 亿元，同比+5.33%、+6.99%。我们预计公司 2527 年营收分别为 30.29、32.91、35.61 亿元，归母净利润分别为 1.50、2.15、2.42 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24、17、15X，维持“推荐”评级。风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,804 3,029 3,291 3,561 增长率（%）3.3 8.0 8.7 8.2 归属母公司股东净利润（百万元）44 150 215 2

6、42 增长率（%）-69.3 244.6 42.7 12.6 每股收益（元）0.14 0.47 0.67 0.75 PE 81 24 17 15 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.08 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱： 相关研究 1.天润乳业（600419.SH）2024 年三季报点评：原奶成本下降叠加减值转回，盈利能力边际改善-2024/10/30 2.天润乳业（600