【东方证券】招商积余（001914）-年报点评：营收业绩双增，基础物管毛利率改善-250415（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。招商积余 001914.SZ 公司研究|年报点评 事件：公司近期发布 2024 年年报，全年实现营业收入 171.7 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润 8.0 亿元，同比+21.1%。营收稳健增长，业绩提升营收稳健增长，业绩提升略超预期。略超预期。2024 年公司营收 171.7 亿元（+9.9%），分业务来看，物业管理营收 164.9 亿元（+11.7%）、资产管理营收 6.7 亿元（-4.0%），其

2、中物管营收增长主要得益于公司在管面积提升 5.8%至 3.65 亿方。物管业务物管业务，基础物管/平台/专业增值收入分别增长 10.6%/-8.2%/23.8%。值得强调的是，贡献最大的基础物管毛利率提升近2pct至10.7%，拉动公司综合毛利率增长。资管业务资管业务，商业运营/持有物业收入同比-7.3%/-2.3%，毛利率分别+0.3pct/-4.4pct。2024 年公司归母净利同比提升 14.2%，利润端增速高于营收端，主要得益于 1）基础物管毛利率改善带动综合毛利率提升 0.4pct 至 12.0%；2）费用率控制较好，2024 年公司管理费用率下降 0.37pct 至 3.5%，财务

3、费用率因有息负债规模压降而降至 0.2%。市拓市拓成果显著，成果显著，非住宅业态优势巩固。非住宅业态优势巩固。公司 2024 年实现新签年度合同额 40.3 亿元，基本与 2023 年持平，其中第三方新签年度合同额 36.9 亿元，占比进一步提升4pct至92%。公司在市拓方面巩固非住业态优势的同时，积极发展住宅业态，住宅/非住宅新签合同额分别为 3.0/34.0亿元，同比增长 47%/2%。一方面，公司激活在管项目价值潜能，带动拓展新签年度合同额 5.6 亿元，另一方面继续精耕非住宅业态细分赛道，2024 年医疗/交通/IFM 业态分别实现新签合同额 1.8/1.6/3.2 亿元。应收账款同

4、比应收账款同比下降，现金流延续良好表现。下降，现金流延续良好表现。截至 2024 年末，公司应收款余额为 22亿元，同比下降 4.4%，回款管控良好；经营性现金流净额达到 18.4 亿元，同比基本持平，对归母净利润的覆盖比例高达 218%，现金及现金等价物余额约 45.7 亿元，同比增长 5.7%。维持买入评级，调整目标价至维持买入评级，调整目标价至 14.04 元。元。根据 24 年报经营情况，我们调整了对公司在管面积和各项业务收入及毛利率预测值，以及费用率的预测，调整后25-27年EPS为1.08/1.26/1.44元（原预测25-26年为1.16/1.56元）。可比公司25年PE为12x

5、，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计 26 年业绩增速高于可比公司，维持 10%估值溢价，对应 25 年 13x 估值，对应目标价 14.04 元。风险提示风险提示：公司利润率修复低于预期。外拓存在不确定性。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,627 17,172 19,047 21,154 23,202 同比增长(%)20.0%9.9%10.9%11.1%9.7%营业利润(百万元)915 1,136 1,530 1,780 2,034 同比增长(%)11.0%24.1%34.7%16.3%14.3%归属母公司净利润(百万元)736 840

6、1,145 1,333 1,522 同比增长(%)24.0%14.2%36.3%16.4%14.1%每股收益（元）0.69 0.79 1.08 1.26 1.44 毛利率(%)11.6%12.0%12.7%13.0%13.3%净利率(%)4.7%4.9%6.0%6.3%6.6%净资产收益率(%)7.8%8.3%10.4%11.0%11.4%市盈率 17.6 15.4 11.3 9.7 8.5 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月14日）12