【东方证券】云南白药（000538）-云南白药2024年报点评：业绩强劲增长，业务结构优化-250410（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。云南白药 000538.SZ 公司研究|年报点评 业绩业绩强劲增长强劲增长，盈利能力提升盈利能力提升。公司发布年报，2024 年实现营收 400.3 亿元，同比增长 2.4%；归母净利润 47.5 亿元，同比增长 16.0%；扣非归母净利润 45.2 亿元，同比增长 20.2%，创历史新高。2024 年，公司克服外部环境剧烈变化带来的挑战，聚焦制药核心，通过全产业链、全价值链、全生产要素的卓越运营，保持了强劲增长。同时，公司主营业务结构持续优化，2024

2、 年，公司工业收入的营收占比达到36.1%，较去年同期增加 1.0pct；带动综合毛利率持续提升，2024 年公司毛利率为27.9%，较去年同期增加 1.4pct。药品事业群较快增长，新兴事业部药品事业群较快增长，新兴事业部表现表现亮眼亮眼。分板块看，2024 年，药品事业群实现收入 69.2 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个，云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%；健康品事业群收入 65.3 亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；中药资源事业群对外收入 17.5亿元，同口径下同比增长约 3.1%；省医药公司收入 246.1

3、 亿元，同比增长 0.48%，稳固了营收基本盘；医疗器械事业部营收 4.3 亿元，同比增长 61%；滋补保健品事业部收入 9907 万元，同比增长 101%。统筹内生外延发展，统筹内生外延发展，加强研发创新管理。加强研发创新管理。2025 年，公司提出统筹做好内涵式和外延式发展，争取通过“外延式”发展，补全补强现有业务结构；创新方面，公司一方面做强中成药创新，另一方面差异化布局创新药。短期项目全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发。目前，在研项目涉及二次开发的中药大品种 11 个，开展项目 25 个；中期项目全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品；长期项目中，以核药发展为中

4、心，布局多个创新药物发展。考虑到公司提质增效的效果显著，我们下调销售费用率预期，预测公司 2025-2027年每股收益分别为 2.86、3.14、3.44 元（原预测值 2025-2026 年每股收益分别为 2.81/3.11 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 62.92 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)39,111 40,033 42,417 44,281 46,777 同比增长(%)7.2%2.4%6.0%4

5、.4%5.6%营业利润(百万元)4,831 5,712 6,050 6,653 7,328 同比增长(%)43.3%18.2%5.9%10.0%10.1%归属母公司净利润(百万元)4,094 4,749 5,103 5,594 6,140 同比增长(%)36.4%16.0%7.5%9.6%9.8%每股收益（元）2.29 2.66 2.86 3.14 3.44 毛利率(%)26.5%27.9%28.9%29.4%29.8%净利率(%)10.5%11.9%12.0%12.6%13.1%净资产收益率(%)10.4%12.1%12.3%11.9%11.7%市盈率 24.8 21.4 19.9 18.1

6、 16.5 市净率 2.5 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月09日）57.38 元 目标价格 62.92 元 52 周最高价/最低价 65.7/47.53 元 总股本/流通 A 股（万股）178,426/177,270 A 股市值（百万元）102,381 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1 4.01 0.31 19.18 相对表现%6.09 10.53 2.7