【民生证券】中兴通讯（000063）-2024年年报点评：运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力-250302（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中兴通讯（000063.SZ）2024 年年报点评 运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力 2025 年 03 月 02 日 事件：2025 年 2 月 28 日，公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；扣非归母净利润 61.79 亿元，同比-16.49%；经营活动现金流量净额 114.80 亿元，同比-34.05%。公司 24Q4 实现收入 312.54 亿元，同比-10.34%；实现归母净利润 5.18 亿

2、元，同比-65.08%。总业绩：政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压，费用控制成效凸显。2024 年公司 1）运营商网络收入 703.27 亿元，同比下降 15.02%，毛利率50.90%，同比增长 1.79PCT。国内受整体投资环境影响营收承压，但无线产品毛利率提升推动业务盈利能力提升，国际市场营收稳健增长，深耕大国大 T，份额稳中有升。2）政企业务收入 185.66 亿元，同比增长 36.68%，毛利率 15.33%，同比下降 19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。3）消费者业务收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，毛利率 22.66%，同比增长 0.

3、57PCT。销售/管理/研发费用率分别为 7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降 0.81PCT/下降 0.84PCT/下降 0.54PCT。算力：加速突破行业头部客户，国产智算服务器规模出货。公司服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近 60%，海外市场数据中心订货同比增长超 100%。公司参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署 DeepSeek。自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业

4、等领域大模型，并积极开展端侧 AI 落地应用拓展。终端：布局全系 AI 终端，手机产品同比增长 40%。“AI for All”，2024 年公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超 40%。1）家宽终端：家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破 1000 万套，云电脑年销量突破 150万台；2）手机：屏下摄像、裸眼 3D 技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆 30 余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的 AI 手机，nubia Z70 Ultra 成为全球首

5、批接入DeepSeek-R1 的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。投资建议：公司连接主业增强经营韧性，转型算力/AI 终端业务成果逐步凸显。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 87/93/102 亿元，对应 PE倍数为 21/20/18X。维持“推荐”评级。风险提示：新产品不及预期；下游需求不及预期；5G 建设不及预期等风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）121,299 130,261 144,694 163,344 增长率（%）-2.4 7.4 11.1 12.9 归属母公司股东净利润（百万元）8,425

6、8,744 9,313 10,152 增长率（%）-9.7 3.8 6.5 9.0 每股收益（元）1.76 1.83 1.95 2.12 PE 22 21 20 18 PB 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 2 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：38.66 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱： 研究助理 范宇 执业证书：S0100123020004 邮箱： 相关研究 1.中兴通讯（000063.SZ）2024 年三季报点评：Q3 业绩承压，深化布局“连接+算力”助力 AI 向实-2024