雷赛智能（002979）-A股公司研究报告：运动控制老将人形机器人新星-250808（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 雷赛智能雷赛智能(002979 CH)运动控制老将，人形机器人新星运动控制老将，人形机器人新星 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):58.48 倪正洋倪正洋 研究员 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 申建国申建国 研究员 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 杨云逍杨云逍 研究员 SAC No.

2、S0570523070001 SFC No.BVI795 +(86)21 2897 2228 陈爽陈爽*研究员 SAC No.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)58.48 收盘价(人民币 截至 8 月 8 日)47.97 市值(人民币百万)15,069 6 个月平均日成交额(人民币百万)684.55 52 周价格范围(人民币)18.49-53.86 BVPS(人民币)4.92 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027

3、E 营业收入(百万)1,584 1,985 2,427 2,944+/-%11.93 25.32 22.24 21.31 归属母公司净利润(百万)200.46 271.50 339.25 389.49+/-%44.67 35.44 24.95 14.81 EPS(最新摊薄)0.64 0.86 1.08 1.24 ROE(%)14.29 17.26 18.84 18.47 PE(倍)75.17 55.50 44.42 38.69 PB(倍)10.14 9.08 7.76 6.62 EV EBITDA(倍)52.80 41.76 33.47 29.40 股息率(%)0.67 0.38 0.38 0

4、.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 08 日中国内地 专用设备专用设备 首次覆盖雷赛智能并给予“买入”评级，基于可比公司 25 年 PE 均值 68 倍，给予目标价 58.48 元。公司积极布局人形机器人业务，实现“眼脑手关节”多环节产品全覆盖，有望率先落地于协作机器人场景贡献业绩增量，并凭借区域优势与下游资源加速人形客户突破。此外，公司主业产品从步进和控制卡向伺服与 PLC 延伸，增加在电子等优势行业的产品价值量，切入物流等伺服渗透率不断提高的市场，大力发展渠道提升经销比重，主业亦稳步增长。“人形布局+工控主业”有望共同驱动公司业绩持续向上，打开成长空间。人形机器

5、人眼脑手及关节产品全覆盖，前瞻布局零部件子公司与产能人形机器人眼脑手及关节产品全覆盖，前瞻布局零部件子公司与产能 1）眼&脑：公司积极储备视觉与小脑产品，且公司在主业工控领域的运动控制卡+机器视觉点胶方案与人形机器人的“眼&脑”存在一定相似性，有望实现技术迁移。2）手：公司灵巧手方案特点在于强负载能力与高性价比，未来公司灵巧手产品将向更高的自由度、灵活性与感知力方向不断迭代。3）关节：公司联合德国先进运动控制方案商 Synapticon 开发关节模组产品，具备高精度低能耗优势。4）布局两家子公司分别负责灵巧手与关节模组业务，无框与空心杯电机产能分别为 30/20 万台每年，目前均已成功量产。深

6、圳机器人产业链具备“技术+制造+场景”三重优势，公司客户资源与场景落地机遇丰富。公司原有电子行业客户如华为、比亚迪等强势入局人形产业链，未来有望由原业务合作向机器人领域切入。工控产品矩阵拓宽赋能应用升级，经销比重提升助力触及长尾行业工控产品矩阵拓宽赋能应用升级，经销比重提升助力触及长尾行业 公司起步于“小而美”的步进与控制卡市场，深耕多年市占率稳居前列。相较于步进/控制卡（市场规模在十亿级别），伺服与小型 PLC 24 年市场规模分别为 205.5/78.6 亿元，睿工业预计 25 年将增加至 210.9/80.8 亿元，应用范围更广。公司持续打磨产品性能，产品市场空间量级上升并带来三重业绩增