澳华内镜-首次覆盖报告：攀软镜技术高地享国产替代红利-220526（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 澳华内镜澳华内镜(688212) 攀攀软镜软镜技术高地技术高地，享国产替代红利，享国产替代红利 澳华内镜首次覆盖报告澳华内镜首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师) 张拓张拓(研究助理研究助理) 0755-23976735 0755-23976170 证书编号 S0880514030001 S0880121080012 本报告导读：本报告导读： 公司为公司为国产国产软镜软镜领先厂商，领先厂商， 在政策在政策推动推动及技术升级及技术升级的的背景下背景下有望加速提升渗有望加速提升渗透率，透率，高端系列放量明显，高端系列放量明显，加速迭

2、代可期加速迭代可期，首次覆盖，给予增持评级，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级。首次覆盖， 给予增持评级。 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.45/0.62/0.99 元，采取绝对估值法和 PS 相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予目标价 49.38 元，对应 2022 年 PS15X，首次覆盖，给予增持评级。 日系日系厂家厂家高度垄断， 政策及技术升级推动渗透率提升。高度垄断， 政策及技术升级推动渗透率提升。 国内软镜市场由日系厂家高度垄断， 政策推动及技术升级背景下， 国产软镜渗透率提升正当时。工信部等多方不断出台政策鼓励国产替代

3、，DRG/DIP 医保控费大背景下对性价比要求不断提升；国产 CMOS 厂家不断成熟，国内厂商在多个主要指标上已与进口品牌无异；癌症早筛政策助力内镜诊疗下沉， 新基建加速基层医疗机构提升硬件能力， 增量市场更有利于国产替代。 高端系列放量明显，高端系列放量明显， 加速迭代可期加速迭代可期。 公司为国产软镜领先厂商， 多个核心技术取得重大突破，高端系列放量明显。2018 年推出高端系列 AQ-200，具备分光染色功能，上市后增长迅速，2021 年销售占比超 30%；2022 年5 月推出 AQL-200L，增加多 LED 功能，图像处理再次升级；2023 年预计推出 AQ-300，新增 4K 及

4、双焦点等多项领先功能；内窥镜机器人、3D功能等也在加紧研发，产品处于加速迭代期，具备差异化创新能力。 募资加码生产与研发，募资加码生产与研发， 股权激励股权激励奠定高增速奠定高增速。 IPO 募集资金 6.4 亿元， 用于扩充产能及加大研发， 资本助力下有望提升核心竞争力； 股权激励对收入增速提出高要求，目前仍处于市场开拓阶段，前期费用投入较大， 收入指标表征设备进院速度，彰显公司发展信心，保持长远快速发展可期。 风险提示：新品研发进度不及预期、市场推广不及预期、市场竞争加剧风险提示：新品研发进度不及预期、市场推广不及预期、市场竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 202

5、1A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 263 347 448 672 1,012 (+/-)% -12% 32% 29% 50% 51% 经营利润（经营利润（EBIT） 25 58 55 87 147 (+/-)% -65% 138% -5% 58% 68% 净利润（归母）净利润（归母） 19 57 60 82 132 (+/-)% -65% 208% 5% 37% 61% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.14 0.43 0.45 0.62 0.99 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2

6、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 9.3% 16.8% 12.3% 13.0% 14.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.5% 4.6% 4.6% 5.9% 8.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.8% 4.8% 3.8% 5.2% 8.0% EV/EBITDA 47.19 59.60 44.34 27.74 市盈率市盈率 286.79 93.07 88.24 64.57 40.07 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 49.3