【德邦证券】涤纶长丝行业更新：油价风险释放&需求预期改善，龙头估值有望修复-250413（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 基础化工 2025 年 04 月 13 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.新凤鸣(603225.SH)：周而复始周期新，凤鸣长空启华章，2025.3.3 2.桐昆股份(601233.SH)：静待桐花映 日 开，方 得 昆 玉 照 朝 晖 ，2025.1.27 3.涤纶长丝深度报告：供需预期再纠偏

2、，周期弹性被低估，2025.1.10 4.涤纶长丝行业更新：高质量发展倡议出台，看好长周期格局优化，2024.12.22 涤纶长丝行业更新：油价风险释涤纶长丝行业更新：油价风险释放放&需求预期改善，龙头估值有需求预期改善，龙头估值有望修复望修复 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：当地时间 4 月 9 日，特朗普宣布将对未实施报复性关税措施的 75 个国家和地区暂停征收对等关税 90 天。截至 4 月 11 日，布伦特油价收于 64.76 美元/桶，较本轮关税贸易摩擦前下跌 13.6%。点评：点评：抢出口抢出口&内需回暖，需求预期迎来改善。内需回暖，需求预期迎来改善。关

3、税调整或引发抢出口需求。关税调整或引发抢出口需求。我国是全球涤纶长丝的主要生产国和出口国，其产品往往以布料服装等加工品出口，直接出口的比重较低。根据钢联，2024 年我国涤纶长丝出口 388 万吨，约占其表观消费量的 11.7%；其中对美出口约 6.5 万吨，占出口总量比例仅 1.7%，由此在本轮中美关税贸易摩擦中的影响或十分有限。当地时间 4 月 9 日，特朗普宣布将对未实施报复性关税措施的 75 个国家和地区暂停征收对等关税 90 天，东南亚作为我国涤纶长丝和纺织服装的主要出口地区，关税政策的调整或引发短期抢出口需求。内需有望持续回暖。内需有望持续回暖。根据钢联，2025 年 1-2 月我

4、国涤纶长丝表需同比+1.4%，呈现稳步增长的态势。4 月仍处涤纶长丝传统消费旺季，涤纶长丝内需有望持续回暖。油价下行风险释放，龙头估值有望修复。油价下行风险释放，龙头估值有望修复。近期受不确定性关税政策影响，国际贸易摩擦风险加剧，原油价格出现大幅下滑，长丝企业预期面临原料库存减值损失的较大压力，相关龙头标的估值显著回调。截至 4 月 11 日，桐昆股份和新凤鸣 PB 分别为 0.67x 和 0.94x，处于近五年 0%和 8%分位。此前我们在涤纶长丝深度报告：供需预期再纠偏，周期弹性被低估中以桐昆股份为例，通过复盘其历史上明显跑出超额收益的三轮周期发现，股价涨势的起点虽有差异，但每当公司估值接

5、近底部时，股价对于油价下行的敏感度显著减弱。现阶段对于长丝企业而言，油价下行的风险已得到释放，即使后续油价仍有下跌可能，考虑到企业估值已处于近五年底部区间，其对油价下行的反映程度或较有限。结合当前下游需求预期改善，看好龙头企业估值修复。Q1 价差同比增扩，行业协同逐步兑现。价差同比增扩，行业协同逐步兑现。2025Q1，在需求疲软和油价下行的双重不利因素下，涤纶长丝展现出较强的盈利韧性，行业协同逻辑或在逐步兑现。根据钢联，POY、DTY、FDY 均价分别为 7176、8407、7568 元/吨，同比-6.7%、-6.7%、-9.3%，环比+3.1%、-0.6%、+0.8%；价差分别为 1383、

6、2613、1774 元/吨，同比+21.5%、+6.5%、-0.7%，环比+10.1%、-5.1%、-1.6%。产能增速显著放缓，长期供需格局向好。产能增速显著放缓，长期供需格局向好。涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR 由7.1%（2017-2023 年，根据 CCFEI）预计降低至 1.5%（2024-2026 年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，根据 CCFEI、钢联等，行业 CR6 已由 2018 年的 48%增长至 2023 年的 66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。需求方面，根据钢联，2024 年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增