【开源证券】煤炭行业周报：港口煤价止跌暂稳，否极泰来重视煤炭配置-250330（29页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 煤炭煤炭 2025年 03月 30日 投资评级：投资评级：看好看好（维持）（维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置行业周报-2025.3.23 产地及进口煤存减量可能，否极泰来重视煤炭配置价值行业周报-2025.3.16 煤价反弹与财政发力，否极泰来重视 煤 炭 配 置 价 值 行 业 周 报-2025.3.9 港口煤价止跌暂稳港口煤价止跌暂稳，否极泰来重视煤炭配置，否极泰来重视煤炭配置 行业周报行业周报 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 本

2、周本周要闻回顾要闻回顾：港口煤价止跌暂稳港口煤价止跌暂稳，否极泰来重视煤炭配置，否极泰来重视煤炭配置 本周煤价小幅回落，其中 CCTD 动力煤 Q5500 报价 676 元/吨，较上周环比下跌 6元/吨，秦皇岛港 Q5500 山西产动力末煤报价 665元/吨，较上周环比下跌 6元/吨。本周后半周港口煤价暂稳，其中 CCTD 动力煤 Q5500 报价连续 3 日持平，秦皇岛港 Q5500 山西产动力末煤报价则连续 2 日持平。从供给端来看，截至 3 月 23 日，晋陕蒙三省 442家煤矿开工率 82.1%，环比下跌 0.5个百分点，与 2024 年同期水平相近；截至 3 月 28 日，进口印尼

3、3800 大卡华南到岸价为 468 元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-19 元/吨；进口澳洲 5500 大卡华南到岸价为 697 元/吨，较同品种内贸煤价格优势为 17 元/吨，进口煤到岸成本仍偏高，终端对进口煤的需求较为有限。从需求端来看，截至 3 月 27 日，沿海八省电厂日耗合计 184.4 万吨，环比下跌 7.6 万吨，周跌幅 3.96%，近期国内气温逐渐回升，居民用电和集中供暖需求逐渐走弱，终端日耗周期性回落，电厂整体库存持续去库后仍处于偏高水平；非电煤中本周国内水泥开工率 45.6%，环比上涨 3.32pct，甲醇开工率 75.6%，环比下跌0.03pct，尿素开工率 86.2%，

4、环比下跌 0.82pct。短期煤价短期煤价仍处于磨底期，仍处于磨底期，后续政后续政策面和基本面变化有望策面和基本面变化有望进一步支撑进一步支撑煤价煤价企稳反弹企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限 770 元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破 770 元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自 2017 年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂

5、历年不是天然的空头，尤其是政策出台的 303 号文和 1439 号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为 770 元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68 美元/桶布油和 770 元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前 80 美元/桶原油而 770 元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯 2023 年 6 月，秦港平仓价跌至 759 元/吨后迅速回升至 770 之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。投资逻辑：投资逻辑：煤炭黄金时代煤

6、炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望，煤炭核心价值资产有望再起再起 煤炭股稳健红利投资逻辑煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在 24 年 11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻煤炭股周期弹性投资逻辑辑：3 月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待