【国金证券】化妆品与日化行业研究：国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，高端古法黄金春节延续高景气-250209（10页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议投资建议 美护：欧莱雅集团财报显示 4Q24 旗下品牌在中国大陆市场依旧疲软。我们判断中国市场长期国货崛起趋势不变，短期关注 3.8 节促销各品牌商和各平台打法。推荐关注三条投资主线 1）高景气细分赛道：推荐巨子生物、锦波生物、毛戈平、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。黄金珠宝：25 年春节动销整体符合预期，错期影响 1 月预计增速环比好转，春节同比口径仍有压力，高金价下折扣加深，中国高端古法黄金受益奢品消费理性化+兼备文化&时尚的精美设计持

2、续逆势靓丽增长，25 年春节旺季延续高景气。持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基。潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新 IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可 25 年 1 月 10 日港股上市。周关注周关注 国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软 根据欧莱雅集团财务报告，24 年全年销售额 434.8 亿欧元、同比+5.1%（跑赢全球美妆市场），Q4 销售额 110.8 亿欧元、同比+2.5%；营业利润为 86.9 亿欧元，同比+6.7%；毛利率/营业利润率分别提升至 74.2%/

3、20%、同比+0.3/+0.2PCT,录得历史最高，其中研发费用率保持 3.1%水平，广告与促销费用率同比-0.2%至 32.2%，销售、一般及行政费用率同比+0.4%至 18.9%。优化品牌矩阵，四大部门均实现增长优化品牌矩阵，四大部门均实现增长,皮肤科学美容表现亮眼，24 年大众化妆品/高端化妆品/专业美发/皮肤科学美容部门分别同比+5.4%/+2.7%/+5.3%/+9.8%。成熟市场表现分化，欧洲领涨、中成熟市场表现分化，欧洲领涨、中国市场疲软拖累北亚同比下降，新兴市场表现亮眼。国市场疲软拖累北亚同比下降，新兴市场表现亮眼。欧洲、北美、SAPMENA-SSA 和拉丁美洲均实现增长，24

4、 年分别同比+8.2%/+5.5%/+12.3%/+11%；北亚市场同比-3.2%，旅游零售仍面临压力，中国大陆市场疲软、同比负增长（其中高档化妆品销售额下降，其中 YSL、Prada、Valentino 等品牌表现强势，巴黎欧莱雅品牌同比低个位数下降。行业行业动态动态 社零跟踪：化妆品类 12 月零售额 345 亿元、同比+0.8%，全年零售额 4357 亿元、同比-1.1%，12 月&全年均弱于社零 3.7%/3.5%增速；金银珠宝类 12 月零售额 310 亿元、同比-1%，较 11 月-5.9%的降幅收窄。线上大盘：根据青眼，1 月抖音护肤/彩妆类目 GMV 同比+5.88%/+11.

5、11%，环比-6.27%/+13.26%，表现平稳。景气度判断：化妆品（稳健向上）、医疗美容（稳健向上）、潮玩（高景气维持）行情回顾行情回顾 近两周（2025.01.202025.02.08）上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.91%、涨 4.08%、涨 2.11%。其中，美容护理涨 0.58%、处于中下游，黄金珠宝涨 3.61%、处中上游。美容护理板块中巨子生物、若羽臣涨幅领先，黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先。原材料价格跟踪原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP 指数近两周（2025.01.202025.02.08）价格涨 3.38%/跌 7.8%/跌 0.59%，COMEX 黄金期货

6、本周五收盘价本周五收盘价 2886.1 美元/盎司、较 1.27 涨 5.21%。风险提示风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、周关注：国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软.3 2、行情回顾.4 3、原材料价格跟踪.6 4、风险提示.7 4.1、美容护理.7 4.2、黄金珠宝.8 图表目录图表目录 图表 1：欧莱雅 24 年收入 434.8 亿欧元，报告 yoy+5.6%.3 图表 2：欧莱雅 24 年营业利润 86.9 亿