直觉外科-全球手术机器人龙头设备+耗材+服务三大业务为企业长期发展保驾护航-220520（32页）.pdf

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1、1COST.N分析师YINGUESFCCERef:BFN团队成员Elisa D实习生Foy F2022年05月20日直觉外科（ISRG.O）：全球手术机器人龙头，设备+耗材+服务三大业务为企业长期发展保驾护航2投资亮点手术机器人的微创伤手术相比传统手术优势更明显。手术机器人融合机器人学、机构学、机械学、生物力学、计算机视觉等多学科知识，其手术可减少手术伤口、术后恢复快且较少术后并发症，同时它可降低外科医生的疲惫感及缩短医生的学习曲线。全球手术机器人龙头，地位遥遥领先。目前全球手术机器人渗透率非常低，未来市场空间巨大。达芬奇手术机器人在手术机器人领域处于绝对龙头地位，占全球手术机器人市场份额的5

2、2.4%，占全球腔镜手术机器人细分赛道的82.9%；“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务三部曲为企业长期发展保驾护航。前期的主要收入来源于设备，中长期依赖于耗材和服务，随着存量和增量设备的增加，“刀片”收入模式优势越显突出；耗材每用10次就需强制性更换，服务业务的价格为8万-19万美元/年。直觉外科设备装机量、外科手术量一直处于全球领先地位。截至2022Q1年，达芬奇机器人全球累计装机量达6920台，是2017年的1.6倍，现每台达芬奇手术机器人的每年手术量稳步提升，在2021年再创历史新高。达芬奇手术器械臂领灵活度更高，可完成人手无法实现的准确性。Da Vinci系统的微器械（直径分布在5-

3、10mm）均具有标准4个自由度化的机械及电气接口，可以完成人手无法实现的准确性性、过滤抖动等特点，且可实现术中不同功能器械之间快速更换。凭借4000+专利壁垒和“剃须刀” 商业模式，公司毛利率仍可长期维持60%+。考虑到直觉外科手术机器人仍处于全球垄断地位，物流成本、物料成本上升等不利因素对公司的长期影响有限。我们给予直觉外科PE 45X（过去PE区间在60X-80X），2022-2024年对应股价分别为227美元/股、267美元/股、341美元/股。风险提示：产品设计不当造成医疗事故、行业竞争加剧、疫情影响致手术需求下滑等风险。资料来源：Bloomberg，富途证券nW9WpRpMtOtOr

4、QqOtQbR8Q8OoMqQnPoMeRmMtOlOsQmP8OmNqRNZoMuNxNnPvM3目录二、业务介绍：立足美国，全球布局一、行业与竞争：公司为全球手术机器人龙头，地位领先三、投资亮点：“剃须刀”商业模式，公司护城河深且宽四、盈利预测与风险提示4手术机器人较传统手术优势明显，减少患者手术创伤的同时也利于医生“标准化”手术手术机器人融合多学科知识，机器人微创伤手术相比传统手术具备明显优势：手术机器人定义：手术机器人融合了机器人学、机构学、机械学、生物力学、医学、智能材料、计算机视觉等多种学科，改变和颠覆了传统手术。其中力反馈技术、精密运动控制技术、控制系统结构与控制方法是影响手术机

5、器人性能的关键技术。手术机器人优势：减少手术伤口、术后恢复快及较少术后并发症。与开放手术的大切口相比，病人在机器人微创伤手术中一般仅有一个或几个小切口，切口用来放入手术器械。灵活的机械臂与高度复杂的手术兼容。机械臂将代替外科医生双手，使得外科医生能够在较小的手术空间内流畅及精准地移动手术器械。降低外科医生疲惫及缩短学习曲线。手术机器人具有震颤过滤功能，可降低医生的疲惫感；减少辐射暴露。传统微创手术的医生需要在每一台手术上身披十几公斤防辐射的“铅衣”，手术机器人可解决医生身披“铅衣”烦恼。资料来源：网络公开资料，富途证券特点开放手术传统微创手术机器人辅助的微创伤手术成像方式裸眼二维图形三维高清图

6、像进行复杂手术的能力ACA手术结果的稳定性高CCA操作精准BCA高灵活性CDA震颤滤除的器械运动EEA伤口创面小且恢复快EBA出血较少且术后并发症较少DBA减少外科医生体力消耗DDB减少辐射暴露EEA表：机器人微创手术与开放手术、传统微创手术的对比注：优势等级ABCDE，从优势较多到优势较少5腔镜手术机器人商业化效果最佳，经自然腔道等多种手术机器人未来潜力巨大全手术正努力步入机器人时代，目前腔镜手术机器人商业化效果最佳：手术机器人分类：按手术对象分软组织、硬组织机器人，腔镜、骨科手术机器人最具代表。按手术所针对的组织，手术机器人可分为软组织机器人和硬组织机器人；按手术所在科室又分为腔镜、骨科、