【开源证券】煤炭行业周报：CCTD煤价重上770，煤炭红利与周期攻守兼备-250105（26页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 煤炭煤炭 2025年 01月 05日 投资评级：投资评级：看好看好（维持）（维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备行业周报-2024.12.29 煤价有望否极泰来，煤炭红利与周期 属 性 攻 守 兼 备 行 业 周 报-2024.12.22 中央会议释放积极信号，煤炭双逻辑攻守兼备行业周报-2024.12.15 CCTD 煤价重煤价重上上 770，煤炭红利与周期攻守兼备煤炭红利与周期攻守兼备 行业周报行业周报 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 本周本

2、周要闻回要闻回顾顾：CCTD 煤价重上煤价重上 770，煤炭红利与周期攻守兼备煤炭红利与周期攻守兼备 本周动力煤（Q5500）CCTD 报价 771 元/吨，较上周环比涨 5元/吨；秦港平仓价报价 767元/吨，较上周环比上涨 9元/吨。自 10 月底煤价开始下跌后，本周煤价已企稳反弹。截至 12 月 29 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 82.1%，环比下跌1.2pct，受产地供应收缩影响，到港煤炭资源持续减少，长江口、广州港库存加速下行，截至 12 月 27 日长江口库存 590 万吨，环比下跌 7.96%，截至 1 月 3 日广州港库存 234 万吨，环比下跌 3.54%。本周下游

3、需求相对坚挺，沿海八省电厂日耗合计 219.8 万吨，环比上涨 0.92%；国内甲醇开工率 79.7%，环比上涨 0.9pct；国内水泥开工率 29.48%，环比上涨 0.06pct。短期煤价悲观情绪短期煤价悲观情绪有所有所缓解，缓解，后续政策面后续政策面和基本面变化有望和基本面变化有望进一步支撑进一步支撑煤价煤价企稳反弹企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限 770 元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破 770 元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自 2017 年开始构建的

4、年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的 303 号文和 1439 号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，而触发点位恰恰是 770 元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，70 美元/桶布油和 800 元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前 73 美元/桶原油而 770 元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯 2

5、023 年 6 月，秦港平仓价跌至759 元/吨后迅速回升至 770 之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。当前煤炭红利与周期属性攻守兼备，从投资节奏来看当前煤炭红利与周期属性攻守兼备，从投资节奏来看：本周 10年期国债收益率一度跌破 1.6%，以中国神华为代表的高股息标的当前股息率仍在5%以上，在低利率环境下股息率具有较强吸引力，叠加当前政策与基本面数据验证处于真空期，在 3 月两会召开前，市场风格或偏防御属性，煤炭红利逻辑有望体现；随着 3 月两会召开，一揽子刺激政策或陆续发布，并有望带动市场情绪及基本面数据好转，动力煤中弹性标的及市场化煤种焦煤标的有望受益于周期

6、属性驱动。投资逻辑：投资逻辑：煤炭黄金时代煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望，煤炭核心价值资产有望再起再起 煤炭股煤炭股红利红利投资逻辑投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在 11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资煤炭股周期弹性投资逻辑逻辑：当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已