百济神州（6160.HK）-港股公司研究报告：龙头Biopharma高举高打商业化和研发迎收获期-250805（31页）.pdf

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1、 恒生指数百济神州成交金额)百万元(成交金额)元(港币250805250505250205241105240805194.00178.00162.00146.00130.00114.0098.003,0002,5002,0001,5001,0005000 来源：公司年报、国金证券研究所 7.16 9.03 10.44 5.79 5.39/BP 34.77 67.27 360.40 NA NA/EP 20.60%13.42%2.90%19.35%-24.93%-)摊薄)(归属母公司OE(R 0.78 0.45 0.14 0.10-0.85-每股经营性现金流净额 0.67 0.35 0.06 0.

2、42-0.57-)元美(摊薄每股收益 93.48%435.76%NA NA NA 归母净利润增长率 1,031 533 99 645-882-)元美百万(归母净利润 19.64%24.43%34.34%54.96%73.65%营业收入增长率 7,620 6,369 5,119 3,810 2,459)元美百万(营业收入 2027E 2026E 2025E 2024A 2023A 项目 主要财务指标 预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及 风险提示。评级”买入“予给，首次覆盖。股/港元251.45对应合理目标价为，亿美元493.66模型

3、估值，计算合理市值为DCF。基于%3%/+936/+4比扭亏为盈亿美元，同13/10.30.99/5.3，归母净利润为+34%/+24%/+20%同比亿美元，51.19/63.69/76.20年销售收入为25/26/27我们预计公司 盈利预测、估值和评级 后续公司有望陆续推出差异化竞争管线，提供第二增长曲线。抑制剂数据已展现初步临床潜力，CDK4瘤领域的管线储备充足，）公司在实体3放量潜力影响轻微，业绩有望维持高速增长趋势；（改革等美国市场环境变化对泽布替尼的Medicare Part D价谈判、药IRA我们判断贸易关税、优惠条款，/处于发展期、符合相关豁免已实现美国地产化，以及公司的美国业务

4、得益于泽布替尼）2（期；品的优势进一步扩大，有望提升市占率、延长泽布替尼的生命周对疗效和安全性提出更高要求，公司产品组合相比竞疗法duration Fix）1（。三个市场认知差有望带来超预期三个市场认知差有望带来超预期，双重驱动双重驱动业绩与研发业绩与研发 实体瘤管线密集迎来验证，有望带来价值重估。等CDACEGFR 抑制剂、CDK4；期临床彰显信心III疗，头对头匹妥布替尼布局后线治BTK CDAC；类最优潜力、有望引领血液瘤治疗迭代展现同索托克拉血液瘤管线中，后续年内持续攀升。数有望在未来销售泽布替尼的我们预计药周期较长，新患仍处于滚动积累过程，用CLL考虑到；布替尼，展现同类最优效果，跻

5、身指南首位推荐泽布替尼头对头击败伊产品组合持续推出，全球潜力持续兑现。产品组合持续推出，全球潜力持续兑现。密集催化带来研发管线为，续推出并迎来概念验证系列产品等陆KRAS、EGFR CDAC抑制剂、CDK4，发拐点临近持续推动研发升维及规模跃迁，新产品组合及技术平台推动研司经营利润扭亏为盈。公GAAP亿美元、53-49财务指引包括总收入年2025市场已处于领导地位。公司CLL销售持续攀升，在美国，）+105%亿美元（同比26年全球销售额达2024布替尼核心产品泽能力，为国产创新药出海龙头。研产销一体化具有全球化的高打，公司高举龙头，商业化与研发迎来关键拐点。龙头，商业化与研发迎来关键拐点。Bi

6、opharma新一代新一代 投资逻辑敬请参阅最后一页特别声明 11.抑制剂全球销售额（百万美元）：泽布替尼市场份额持续攀升BTK：14图表 10.用药(Preferred Regiments)诊疗指南：泽布替尼为首选推荐CLL/SLL一线：13图表 10.心血管风险期临床安全性数据：泽布替尼降低CLL/SLL III：12图表 9 .期临床数据（非头对头对比）：泽布替尼展现同类最优潜力III持续治疗方案CLL/SLL一线：11图表 9 .品阿可替尼为非劣效结果（右图）期头对头研究中仅有泽布替尼对比伊布替尼取得优效性（左图），而竞III，目前临床r/r CLL/SLL针对：10图表 8 .发病率