现代牧业（1117.HK）-港股公司首次覆盖报告：成本领先弹性可期-250801（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.01 成本领先，弹性可期成本领先，弹性可期 现代牧业现代牧业(1117)Table_Industry Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：1.23 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)0.61-1.24 当前股本(百万股)7,916 当前市值(百万港元)9,736 Table_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 现

2、代牧业首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 张嘉颖(分析师)021-23185613 S0880525040117 本报告导读：本报告导读：原奶价格延续回落，原奶价格延续回落，25H2 有望有望进入进入供需平衡供需平衡通道，公司为牧业行业龙头，成本领先通道，公司为牧业行业龙头，成本领先聚焦长远，有望受益于周期反转，业绩弹性较强。聚焦长远，有望受益于周期反转，业绩弹性较强。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资

3、建议：首次覆盖给予“增持”评级。投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2025-27 年营收分别为 133.50、145.99、163.47 亿元，同比增长 0.7%、9.4%、12.0%，归母净利润为-5.80、4.38、15.84 亿元；EPS 分别为-0.07、0.06、0.20 元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，综合 PB、EV/EBITDA 估值方法，给予公司目标价 1.59 港元/股，对应2025 年 1.09 倍 P/B。原奶价格延续回落，原奶价格延续回落，25H2 有望供需平衡。有望供需平衡。原奶价格持续低位，25 年6 月均价同比-7.7%至 3.0

4、4 元/kg，目前行业亏损面超 90%，我们认为饲料成本增长与活牛价格提升有望加速奶牛存栏去化。25H2 随着青贮收储资金压力加剧、热应激下供给端减产与成母牛补栏减少，需求旺季行业有望进入供需平衡通道。25 年生育补贴政策落地有望提振乳制品消费需求，我们认为受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与需求回暖，26 年奶价上行确定性强。牧业行业龙头，受益周期反转。牧业行业龙头，受益周期反转。公司为牧业行业龙头，24 年市占率为7%，大股东护航需求稳定，近年来蒙牛乳业收购原奶比例超90%。24 年公司销量同比+13.6%至 289 万吨，25 年公司主动调整，推动牛群结构优化，加大低产低效牛只淘

5、汰，预计 25H1 存栏小幅下滑，受益于单产提升与成母牛比例增长，25H1 销量同比+10%。我们测算假若奶价同比增长 5%/10%/15%，利润端贡献有望达 6、12、17 亿元；此外，活牛价格上涨将进一步推动公司淘牛收益增长。全产业链运营，聚焦成本领先全产业链运营，聚焦成本领先。公司业务覆盖牧草种植、饲料加工到奶牛养殖与深加工等全产业链流程，为客户提供养殖综合解决方案，规模效应有望降低采购成本。公司实施成本领先战略，通过多措并举降低成本：1）饲料端：控价缩量、优化配方，2）养殖端：精准饲喂、管控开支，3）管理端：体系升级提升人效。近年来公斤奶销售成本持续回落，25H1 同比下滑近 9%。此

6、外，公司推动债务结构优化，融资成本持续下降。风险提示：风险提示：存栏去化、奶价反转不及预期，饲料成本波动，食品安存栏去化、奶价反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。全问题。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13459 13254 13350 14599 16347 (+/-)%9.5%-1.5%0.7%9.4%12.0%毛利率 23.2%26.0%27.7%30.6%33.6%净利润 175-1417 -580 438 1584 (+/-)%-68.9%-908.8%59.1%175.5%261.8%PE 30.