天马科技-首次覆盖报告：特水龙头扩品类打造食品综合供应商-220517（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天马科技天马科技(603668) 特水龙头扩品类，打造食品综合供应商特水龙头扩品类，打造食品综合供应商 天马科技首次覆盖报告天马科技首次覆盖报告 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 王艳君王艳君(分析师分析师) 021-38674876 021-38674633 wangyanjun022998gtjas.co 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读：本报告导读： 公司公司从饲料到食品从饲料到食品全产业链布局全产业链布局， 受益于水产行业高速发展。受益于水产行业高速发展。 2022年鳗鱼价格有

2、望超年鳗鱼价格有望超预期上涨，有望带动公司养殖预期上涨，有望带动公司养殖和和食品业绩爆发。食品业绩爆发。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予“增持”评级。首次覆盖， 给予“增持”评级。 预计公司 20222024 年 EPS 分别为0.54/0.66/0.77 元，给予目标价 17.28 元，给予“增持”评级。 特水料特水料效率效率和水产品消费和水产品消费量快速增长量快速增长， 龙头公司受益， 龙头公司受益。 我国特种水产配合饲料产量在 20092021 年复合增速 7%，成长性更强； 当前水产品加工行业转向依靠科技创新、重视资源环境健康和追求品牌的发展方式。公司水产产业链布局完善，受益于

3、行业高增速。 养殖养殖和和食品食品业务业务成为业务新亮点，成为业务新亮点， 增速有望超预期。增速有望超预期。 2022年鳗苗捕捞量大幅下滑，为近 3 年最低水平，2022 年鳗鱼价格有望在历史高位，鳗鱼养殖盈利能力预期大幅上升；公司鳗鱼养殖经验丰富，养殖模式先进， 2022 年预计商品鳗出塘量 8000 吨， 先进的养殖模式和大幅增长的养殖量有望增厚公司利润； 公司构建了以 “鳗鲡堂” 、“鑫昌龙”等系列品牌的产品体系， 预制菜品包括蒲烧烤鳗、 白烧烤鳗等系列产品，同时线上线下渠道双出击， 销售渠道广泛， 树立品牌知名度。 饲料业务： 稳健增长。饲料业务： 稳健增长。 水产饲料： 特种水产料年

4、销量稳定， 鳗鲡配合饲料产品近年来销量稳居全国第一，其他多种饲料产品位居行业前列。禽畜料：通过收购兼并进入禽畜料行业，销量快速增长，营销网络遍布全国。 风险提示：鳗鲡价格大幅波动风险、新产品新业务推广不及预期风险、养殖疫病风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,640 5,419 6,755 8,241 9,734 (+/-)% 50% 49% 25% 22% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 149 222 499 610 700 (+/-)% 32% 49% 125% 22% 15% 净利润（归

5、母）净利润（归母） 69 84 235 288 337 (+/-)% 21% 21% 182% 22% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.16 0.19 0.54 0.66 0.77 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.04 0.05 0.06 0.07 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 4.1% 4.1% 7.4% 7.4% 7.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.7% 4.5% 11.4% 12.4% 12.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.0% 5.0% 9.6%

6、 10.2% 10.4% EV/EBITDA 12.72 19.51 9.48 7.38 5.75 市盈率市盈率 82.31 67.90 24.10 19.68 16.83 股息率股息率 (%) 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 17.28 当前价格： 13.01 2022.05.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 6.92-15.12 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,675 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 436/405 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万