美团-行业巨头复盘系列1~美团篇：长期有耐心平台价值持续释放-220517（28页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究软件服务(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 美团-W（03690.HK） 行业行业巨头复盘系列巨头复盘系列 1-美团篇：长期有耐心，美团篇：长期有耐心，平台价值持续释放平台价值持续释放 2022 年年 05 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 夏路路夏路路 执业证书：S0600121070071 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 163.50 一年最低/最高价 103.

2、50/242.40 市净率(倍) 6.87 港股流通市值(百万港元) 900,149.52 基础数据基础数据 每股净资产(港元) 25.04 资产负债率(%) 47.83 总股本(百万股) 6,183.75 流通股本(百万股) 5,505.50 相关研究相关研究 美团-W(03690.HK:)：2021Q4财报点评：韧性、耐心、恒心 2022-03-26 美团-W(03690.HK:)： 美团-W：活跃用户数持续提升， 2022 年春节环比降幅缩减 2022-03-17 美团-W(03690.HK:)：2021Q3财报点评：短期困境不改变长期增长逻辑，长期有耐心 2021-11-30 买入（维

3、持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 179,128 247,857 343,351 467,093 同比 56.0% 38.4% 38.5% 36.0% 归属母公司净利润（百万元） -23,538 -8,212 10,731 17,266 同比 - - - 60.9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -3.9 -1.3 1.7 2.8 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 81.4 50.6 Table_Summary 投资要点投资要点 财务复盘：长期有耐心，成长性与韧性兼具。财务复盘：长期有耐心，成长

4、性与韧性兼具。公司作为本地生活市场龙头，上市以来到家+到店业务实现高速增长， “零售+”新成长曲线正在演变。疫情并未真正对公司业务产生太大影响，2020Q2 以来公司收入和业绩持续创新高，多次交出亮眼答卷；未来零售业务带来的用户&商家增量价值有望逐步显现。 （1）外卖业务：高频场景，GMV 仍有较大增长空间。短期疫情催化带来的用户数增长仍是主要驱动力；长期看购买频次和客单价两个慢变量也有望进一步提升。佣金率有望维稳，未来广告业务将驱动变现效率提升。业务低毛利，成本与订单量相关，盈利模型优化空间较大。 （2）到店业务：高毛利业务，规）到店业务：高毛利业务，规模与变现效率同步模与变现效率同步提升。

5、提升。 除去疫情影响， 美团到店酒旅业务运营利润率整体较为稳定。 （3）新业务：多层次零售业务矩阵有望打开公司估值空间。新业务：多层次零售业务矩阵有望打开公司估值空间。 美团核心竞争力在于丰富的线下商家资源、强大的地推团队和履约体美团核心竞争力在于丰富的线下商家资源、强大的地推团队和履约体系，以及业务之间协同的优势。系，以及业务之间协同的优势。 （1）美团在本地生活领域市场龙头地位稳固，已积累丰富线下商家资源，建立了强大的品牌形象。 （2）地推铁军为公司开拓新业务提供组织能力保障。 （3）强大的履约体系建立护城河，同时为生态延伸提供强大支撑。 （4）业务共振：美团占据餐饮外卖这一高频消费场景，

6、 为到店酒旅等低频业务导流， 有效降低其获客成本。到店酒旅作为高毛利业务为公司提供稳健的现金流， 支撑公司持续优化外卖业务模型和布局新业务。 通过美团股价走势复盘，可将公司股价分为四个阶段：通过美团股价走势复盘，可将公司股价分为四个阶段：阶段一（2018/9-2019/12，持续 15 个月的平缓向上曲线） ：业务盈利性和行业竞争格局变化驱动股价。 阶段二 （2020/1-2021/1， 持续 12 个月的陡峭增长曲线） ：疫情影响下业绩短期承压，平台长期价值凸显支撑股价增长。阶段三（2021/2-2022/3，持续 13 个月的波动回落） ：监管风险加大与业绩兑现为双主线， 交叉影响股价走势