科笛~B-港股公司首次覆盖深度报告：一体化泛皮肤平台多管线驱动高成长-250629（28页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|科笛科笛-B 一体化泛皮肤平台，多管线驱动高成长 科笛（2487.HK）首次覆盖深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 02487.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.4 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 联系人联系人 孙阿敏孙阿敏 15906534296 相关研究相关研究 国内泛皮肤国内泛皮肤病领先企业病领先企业，差异化丰富差异化丰富管线驱动高成长。管线驱动高成长。作为研发型生物制药公司，科笛管线聚焦毛发疾病、皮肤疾病、局

2、部脂肪堆积管理及表皮麻醉四大领域。构建 ToB+ToC 融合生态，加速临床价值向商业价值转化。2024 年公司实现营收 2.80 亿元/+103.2%，成本控制优化，亏损有望持续收窄。毛发：毛发：脱发市场星辰大海，外用非那雄胺差异化特性显著脱发市场星辰大海，外用非那雄胺差异化特性显著。我国雄激素性脱发获批药物市场持续增长，外用制剂为主流治疗方式。公司引进全球首个口服改外用的非那雄胺喷雾，差异化解决现有治疗方式的副作用和适用人群局限性等痛点，预计今年有望上市。此外公司布局外用度他雄胺、小分子甲状腺激素受体激动剂、米诺地尔等产品，完善毛发诊疗全周期全人群解决方案。皮肤：皮肤：药药+妆覆盖全面，商业

3、化持续推进。妆覆盖全面，商业化持续推进。1）药：）药：公司引进全球首个外用4%米诺环素泡沫剂，针对中重度痤疮，克服口服剂型副作用，安全性高且有效性显著，且适应人群有所拓展。该产品已于 2024 年 11 月获批，有望在今年上市销售。且公司布局针对银屑病的外用本维莫德乳膏剂、针对特异性皮炎的外用新型小分子药剂等产品，覆盖多种皮肤疾病。2）妆：）妆：引入美国高端高功效护肤品牌欧玛，通过精细化运营实现渠道重构与业绩突破。表麻表麻：医美场景需求释放表皮麻醉剂市场潜力。利多卡因丁卡因乳膏剂CU-30101 快速起效、长效麻醉、体验佳、过敏率低，有望在今年获批上市，打开合规医美蓝海市场。局部脂肪管理：局部

4、脂肪管理：重组突变胶原酶 CU-20401，有望凭借更好的效果和更轻的疼痛感，成为局部减脂领域的新疗法。投资建议：投资建议：公司为泛皮肤病领域新星，自研+BD 双轮驱动。随公司差异化产品管线逐步兑现，业绩增长确定性较强。预计公司 2025/2026/2027 年收入为 4.90/8.67/14.59 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产品研发和商业化进度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；跨境业务汇率波动敞口风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）138 280 490 867 1,459 增长率 1110.8%103

5、.2%75.2%77.0%68.2%归母净利润(百万元)(1,964)(434)(291)(73)181 增长率-253.3%77.9%33.0%74.8%345.9%每股收益（EPS）-9.60-1.41-0.91-0.23 0.56 市盈率（P/E）(0.9)(6.1)(9.5)(37.5)15.2 市净率（P/B）1.9 2.8 4.0 4.5 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -39%-9%21%51%81%111%141%2024-072024-112025-03科笛-B恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 公司深度研究|科笛-B 西部证

6、券西部证券 2025 年年 06 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 科笛核心指标概览.6 一、公司概况：一体化皮肤平台，研发和商业化持续推进.7 1.1 管线持续丰富，泛皮肤学平台快速成长.7 1.2 收入随商业化推进持续增长，成本控制成效良好.8 1.3 产品+研发+渠道，共筑竞争优势.9 1.3.1 四大管线全面布局，产品矩阵完善.9 1.3.2 ToB+ToC 深度融合，双向赋能驱动增长.9 1.3.3 自研 CATAME 技术平台，多学科协同加速迭代.10