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1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/22 Table_Main 钨钨业业系列一：或跃在渊，钨产业变局系列一：或跃在渊，钨产业变局中中的出海机遇的出海机遇 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.06.26 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：021-61102510 ： 分析师分析师 何能锋何能锋 登记编码：S0950524080001 ：021-61102510 ： 行业行业表现表现 2025/6/26 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 有色月跟踪：小金属涨价周期已至，重视战略矿产资源价值评估(2025/6/25)降本不

2、可持续澳矿 2025Q1 财报梳理分析(2025/6/20)中印大合同签订，钾肥价格重心上移(2025/6/17)2024 中国地勘投资出炉，多元勘查战略探索破解资源困局(2025/6/17)矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史(2025/6/12)钼价创年内新高，短期有望继续上涨(2025/6/11)矿企启示录系列之二：跨越时空的成长，打造一流铜企FCX 和紫金(2025/6/10)有色月跟踪：24 年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显(2025/5/27)新材料行业 2025Q1 财报开门红：关注确立困境反转的稀土磁材行业(2025/5/27)拒绝停产A 股锂

3、矿行业 2024 年报及2025 年 Q1 财报梳理分析(2025/5/22)报告要点报告要点 来自中国产业升级阶段的外向力与欧美保护本土产业的抵抗力相互碰撞，成来自中国产业升级阶段的外向力与欧美保护本土产业的抵抗力相互碰撞，成为当下供应链重构的底层动力为当下供应链重构的底层动力。传统供应体系中，全球 80%钨资源来自中国，而高端刀具等应用技术由欧美主导。我们认为，尽管中短期内欧美国家对中国钨金属依赖度仍保持，但其在钨矿开发、终端回收及构建盟友供应链上持续投入，或将削弱中国在优势金属资源的话语权。因此，中国推动产业升级，进而促使高端金属材料及产品的国产替代、出海争取国际市场份额，可能成为钨行业

4、发展的长期叙事。全球钨产业或将呈现出资源控制权争夺与技术升级并行、供应链阵营化的复全球钨产业或将呈现出资源控制权争夺与技术升级并行、供应链阵营化的复杂形势。杂形势。全球钨产业博弈是工业化国家争夺先进制造基础要素的缩影。一方面中国产业政策瞄准转型升级，自 1980 至今，中国钨制品出口经历了鼓励出口到严格管制的多阶段调整，初步实现从初级产品到中高端产品的出口转型。另一方面，当下美国意在降低依赖、重建关键产业节点。在产业中下游，通过关税政策转移进口来源；在产业上游，通过国防生产法加大开发新钨矿投入，增加基础供给。无论是中国填补地缘缺口以保持资源优势、国产替代与开发海外市场以推动产业升级，还是美国构

5、建盟友供应链、扶持本土企业，两者的产业目标都需要通过国际合作来达成，从而最终形成经济区域化、供应链阵营化的事实。硬质合金刀具仍是产业竞争热点，关注新兴硬质合金刀具仍是产业竞争热点，关注新兴、转型转型及稳定及稳定市场中的机会。市场中的机会。考虑中国出口管制及美对华关税的双重影响，对中国而言将加快国内产业升级步伐，转向中下游产品制造，或致使与国际钨巨头的竞争更聚焦。我们认为，中国钨产品出口正经历价值提升阶段，国产替代进程中也应把握国际市场拓展的区域性机会：其一、2018-2024 年中国对俄罗斯的涂层硬质合金出口金额年复合增长率接近 70%，切削工具快速渗透背后是地缘政治推动区域化采购促成的新兴市

6、场；其二、中国工具产品结构升级，2018-2024 年对德国出口的刀具单价逐步提升（CAGR 11%），叠加欧盟“再武装”计划注资 8000亿欧元，将刺激硬质合金、超硬刀具需求，或带来对海外高附加值市场的拓展机遇；其三、2018-2024 年中国对东盟的工业制造工具出口数量年复合增长率达 12%，关注产业转移趋势下的稳增长市场代表如东盟国家。中国钨产业凭借资源优势和全产业链优势掌握全球定价权，有望通过“技术出海”替代“资源出口”，实现竞争力升维。风险提示：风险提示：1、全球制造业复苏乏力压制钨需求；2、技术替代风险冲击传统应用场景；3、地缘政策变动加剧供应链不确定性。-14%-7%0%8%15