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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备行业 行业研究|深度报告 随着具身智能的快速发展，市场越来越关注未来落地场景。在 C 端或 B 端的多种场景中，我们认为物流搬运场景有望率先成为具身智能机器人落地场景。从机器人落地角度看，物流行业有以下几个重要特点：1）工厂内、工厂外的工作体量庞大，未来的市场空间广阔；2）搬运拣选等工作任务相对简单，动作模式和交互模式较少，复杂程度低于 2C 端；3）动作内容的可复制性强，各行业和各企业内的动作规范相似，因此更容易实现迁移和泛化；4）目前物流的搬

2、运和拣选等工作对人工依赖度较大，物流机器人可以在初级工作中替代人工和解放劳动力。有观点认为人形机器有观点认为人形机器人人会从会从 C 端启动，我们认为端启动，我们认为 B 端物流搬运有望成为具身智能机器人率先落地场景。端物流搬运有望成为具身智能机器人率先落地场景。叉车应用场景充足，无人叉车发展方兴未艾，叉车应用场景充足，无人叉车发展方兴未艾，AI 有望成为技术发展的内核有望成为技术发展的内核。叉车保有量庞大，下游多元分散，为智能物流机器人发展提供丰富的应用和验证场景。无人叉车融合了叉车技术和 AGV 技术，可解决工业生产和仓储物流作业过程中物流量大、人工搬运劳动强度高等问题，目前已迈入快速发展

3、期，但尚处渗透率提升早期。当前技术创新已成为无人叉车发展的核心驱动力，我们认为 AI 有望成为其内核。无人叉车的成本优势已然显现，假设远期替代现有叉车销量的 10-50%，将在国内和全球创造出 70 亿至 700 亿规模的市场空间。产业进展加速，行业或站在新一轮发展叙事的起点产业进展加速，行业或站在新一轮发展叙事的起点。近期头部企业纷纷加码布局智能物流，这意味着在成本跑通之后大规模商业化应用即将到来。安徽合力既横向整合同行资源，又纵向向下游赋能，全方位增强智能物流业务板块的实力。杭叉集团在智能物流领域已有积淀，今年有望布局人形物流机器人。中力股份通过三个层级层层推进，不断迭代移动机器人产品，今

4、年 6 月底将推出具身物料移动机器人。诺力股份此前已有智能物流业务布局，今年 4 月亦明确切入具身智能物流机器人。在过去多年对智能物流的技术探索和产业验证之后，叉车行业或站在全面智能化新发展叙事的起点。叉车行业增长有韧性，稳健的基本面为智能化升级提供安全垫叉车行业增长有韧性，稳健的基本面为智能化升级提供安全垫。2025 年 1-5 月叉车销量略超预期，我们认为下半年增速仍有一定持续性。电动化是行业确定性的大趋势，中国电动叉车渗透率持续提升，电动叉车应用的增加是未来进一步智能化的基石。中国叉车近几年积极向全球出海，出口已成为中国叉车行业的重要支柱，欧洲和美洲是中国叉车出海的最主要区域。但中国叉车

5、在欧美地区市占率相对较低，为后续出口量的继续增长和智能化出海提供了空间。叉车拥有庞大的设备数量，下游遍及广泛的制造业和物流运输业，为智能物流机器人的发展提供了广阔的“群众基础”和丰富的应用及验证场景。过去中国无人叉车的发展经历了从简单自动化改造到技术创新和多样化的过程，当前技术创新已成为无人叉车发展的核心驱动力，未来 AI 赋能有望成为无人叉车技术创新的内核。近期我们观察到智能物流产业进展加速，头部企业纷纷加码布局，我们认为叉车行业或站在全面智能化新发展叙事的起点。行业基本面稳中向好，电动化和全球化均为智能化发展提供了坚实的基础。建议关注叉车设备主业稳健，开始加速布局具身智能、智慧物流、无人叉

6、车、智能物流机器人等智能化业务的龙头企业：安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，买入)、中力股份(603194，未评级)、诺力股份(603611，未评级)。风险提示风险提示 叉车智能化发展不及预期、宏观经济增速不及预期、电动化率提升不及预期、国际贸易政策及汇率波动、假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2025 年 06 月 25 日 杨震 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 执业证书编号：S0860524080001 机器人