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1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告“特朗普特朗普 2.02.0 时代时代”美国加密货币美国加密货币监管与政策展望监管与政策展望阅读摘要阅读摘要美国对加密货币的监管采用联邦机构和各州政府联合监管模式。特朗普再次参加竞选以来，对比特币等加密资产的看法出现了明显转变，从最初的质疑和反对转变为现在的积极倡导和推动，称努力将美国打造成为“地球加密货币之都”。随着特朗普的当选，比特币价格迎来历史新高，一度突破 1

2、07,000 美元，市值已超 2 万亿，全球资产排名第七位。整体看，比特币价格受宏观经济、市场情绪、技术发展与政策环境等因素共同影响。短期内，美元指数走势、风险偏好变化是主要影响因素；长期来看，比特币的稀缺性、技术发展潜力和政策环境决定其价值路径。展望未来一段时间，“特朗普 2.0 时代”加密货币相关政策落地程度是影响全球加密货币价格走势的重要因素。不过，特朗普关于建立国家战略储备、赋予自主托管权利等政策落地均面临一些挑战，需持续跟踪政策落地程度及节奏，特别是新任 SEC 主席的政策实践。同时，后续美国经济景气度、美联储降息路径、币圈或有非预期突发事件等也是影响加密货币价格走势的重要因素。欢迎

3、扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 徐麒钧林孟贤 文晨宇2“特朗普特朗普 2 2.0.0 时代时代”美国加密货币美国加密货币监管监管与政策展望与政策展望一、美国加密货币监管现状美国加密货币行业涵盖了多种业务，包括加密货币交易所、钱包服务、初期代币发行（ICO）、挖矿、支付处理、智能合约、质押服务等。对于相关业务，美国采用联合监管模式，整体看，美国证券交易委员会（简称 SEC）、商品期货交易委员会（简称 CFTC）和金融犯罪执法网络（简称 FinCEN）三个联邦机构和各州政府共同构成加密货币监管的核心框架1。（一）（一）SECSEC 的监管职责的监管职责SEC 作为主要

4、证券市场监管机构，其监管权限源于 1934年证券交易法。在加密货币领域，SEC 主要关注两个方面：首先，通过通过 HoweyHowey 测试测试2 2判定加密资产是否构成证券判定加密资产是否构成证券，要求符合条件的代币发行方进行注册和信息披露；其次，对加密货对加密货币交易平台实施监管币交易平台实施监管，要求其注册为国家证券交易所或另类交易系统。SEC 的执法行动主要针对未注册的证券发行、欺诈性 ICO1 在国家层面，美国国家税务局将数字货币作为一种资产而非货币，出售该类财产获利需要缴纳资本增值税，包括接收其作为工资或服务费支付工具时也需纳税。2 Howey 测试是美国最高法院在 1946 年的

5、案件“SEC v.W.J.Howey Co.”中建立的一个标准，用来判断某个交易是否构成“投资合同”，从而是否属于1933 年证券法和1934 年证券交易法下所定义的“证券”。根据 Howey 测试，一个交易如果满足以下四个条件，就可以被认定为投资合同（即证券）：1.投资资金：投资者投入资金；2.共同企业：资金被投入到一个共同的企业中；3.预期利润：投资者期望通过企业的努力获得利润；4.仅仅依赖他人的努力：利润主要依赖于发起人或第三方的努力。3项目以及违规的交易平台。SECSEC 的严格监管引发了的严格监管引发了部分争议部分争议，特别是在如何平衡创新与投资者保护方面特别是在如何平衡创新与投资者

6、保护方面。2024 年初 SEC 批准比特币现货 ETF 是一个里程碑式的决定3，但同时表示并未批准或认可比特币。（二）（二）CFTCCFTC 的监管视角的监管视角CFTCCFTC 自自 20152015 年起将比特币等主要加密货币归类为商品年起将比特币等主要加密货币归类为商品，建立了独特的监管框架。CFTC 对现货市场的监管权限有限，主要集中在打击欺诈和市场操纵行为主要集中在打击欺诈和市场操纵行为，而对加密货币的期货、期权和掉期等衍生品市场则实施全面监管。该机构要求提供加密货币衍生品交易的平台注册为指定合约市场（DCM）或掉期执行设施（SEF），并负责审批新的加密货币衍生产品，如比特币期货合