龙源电力-首次覆盖报告：行稳致远“风“华正茂-220505（35页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 龙源电力（001289.SZ）首次覆盖报告 行稳致远， “风”华正茂 2022 年 05 月 05 日 Table_Summary 风电领跑者，步履稳健：作为中国最早开发风电的专业化公司，自 2015 年起始终保持着世界第一大风电运营商的行业领先地位，截至 2021 年底公司控股总装机 2670 万千瓦，其中风电装机 2367 万千瓦、占比约九成。2016 年以来，公司风电利用小时、上网电价稳中有升。 平价之后，风电近于水电：2021 年正式进入平价时代，因可再生能源补贴发放延迟造成的巨量应收账款 “堰塞湖” ， 有

2、望随新增补贴增长趋缓、 存量补贴金额稳步提升、平价项目陆续投产而逐步回落。风电与水电的商业模式相似、利润率水平相近，大幅高于火电，甚至略高于核电。随着补贴问题逐步消解，风电运营的丰厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。 承载集团转型期待，A+H 打通融资通道：面对国资委 2025 年可再生能源50%装机占比考核要求，国家能源集团压力较大，公司承载集团清洁能源转型重担，2022 年初完成换股吸收合并 ST 平能后登录 A 股市场，实现 A+H 两地上市，打通融资渠道。公司财务费用率、资产负债率优于同业，良好的债务融资能力和畅通的股权融资渠道足以支持公司未来提高资本开支；根据匡算可用现金流

3、，对应 20%-40%资本金比例下公司每年风、光新增开发规模可达 5-10GW。 大象起舞，海风或有惊喜：受益于“三北”地区弃风限电的持续改善以及高质量数字化管理，公司风电利用小时数持续优于全国平均水平，2021 年平均利用小时数为 2366 小时，相较全国均值高出 134 小时。随着海上风电平价进程不断超越预期，凭借在施工领域的布局优势，海风有望成为公司新的突破点。 投资建议：公司是全国最早进入风电开发运营的先行者，虽然经历了“弃风限电” 、控股集团整合等原因导致的增长瓶颈期，但顺利回 A 打通了融资渠道；在集团面临着 2025 年考核指标的压力下，有望肩负起集团转型重担、重回高速成长通道。

4、 预计公司 22/23/24 年 EPS 分别为 1.03/1.14/1.18 元， 对应 2022 年4 月 29 日收盘价 PE 分别 20.2/18.1/17.5 倍。采用 DCF 估值测算得到合理股价为 22.29 元，对应 2022 年 PE 为 21.6 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37208 39734 42117 44094 增长率（%） 29.2 6.8 6.

5、0 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 6404 8839 9837 10124 增长率（%） 28.7 38.0 11.3 2.9 每股收益（元） 0.77 1.03 1.14 1.18 PE 27.1 20.2 18.1 17.5 PB 2.4 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 04 月 29 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 20.74 元 目标价： 22.29 元 分析师： 严家源 执业证号： S0100521100007 邮箱： 龙源电力(001289)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅

6、读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 风电领跑者，步履稳健 . 3 1.1 全球第一大风电运营商 . 3 1.2 电量、电价稳中有升 . 4 2 平价之后，风电近于水电 . 7 2.1 政策加速，平价已至 . 7 2.2 补贴造成的应收账款“堰塞湖”有望逐步回落 . 9 2.3 风电盈利模式类似水电，利润率丰厚 . 14 3 承载集团转型期待，A+H 打通融资渠道 . 18 3.1 集团“双碳”目标有压力 . 18 3.2 承载集团转型期待 . 20 3.3 A+H 打通融资渠道，良好现金流支持发展提速 . 21 4 大象起舞，海风或有惊喜 . 24 4.1 科技赋能降本增效，助力大