中科电气-产能盈利双轮驱动释放公司高成长性-220427（22页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电力设备 电池 产能盈利双轮驱动，释放公司高成长性 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 人造石墨仍为当前主流人造石墨仍为当前主流。硅基负极与人造石墨相比，比容量高，能提高电池能量密度， 是未来发展的趋势。硅基负极材料需要攻克的难点：体积剧烈变化和不稳定 SEI 膜，目前难点未攻克，加上成本较高，产业化进程将放缓。根据 GGII 数据显示，2020 年国内人造石墨出货量达 31 万吨，占比超 80%。 布局石墨化形成一体化降本效益明显，过度渗透焦类原材料或弊大布局石墨化形成一体化降本效益明显，过度渗透焦类原材料或弊大

2、于利于利。制造业在产品一致性的情况下，成本是核心竞争力。根据中科电气定增回复函，2021 年 1-9 月公司负极材料单吨售价在 3.03 万元，尚太科技招股说明书中显示其上半年石墨化外协的单吨成本在 1.08 万元，计算得出石墨化工序成本占销售单价的 36%。因此降低成本必然要布局石墨化，以尚太科技为例，石墨化外协成本比石墨化自产的成本要高0.55 万元， 如果石墨化自供比例达到 100%， 则可以提升毛利率 20pct，降本效益明显。负极材料成本占比高的除了石墨化，还有原材料，我们认为适当保障原材料的供应，过度渗透此环节可能弊大于利，原因有 1）根据焦类原材料生产工艺，发现焦类原材料是煤化工

3、企业的副产品，且煤化工企业产能大量投放，焦类原材料购买难度不大；2）石墨化自产与外协的价差在 0.5-0.6 万元/吨，在正常情况下焦类原材料采购单价为 0.3-0.5 万元/吨，按照 65%毛利率计算（广东煤基碳材料研究有限公司官网显示针状焦毛利率在 48.7%） ，可节约 0.2-0.3 万元/吨，价值量约石墨化的一半左右。如果单独建立焦类原材料产线，会出现经济不效益；3）过度布局焦类原材料，因其价格走势和石油相关性较强，呈现周期性，在顺周期条件下，会受益原材料涨价，在逆周期条件下，也会拖累公司利润的释放。 中科电气中科电气：受益产能释放，石墨化自供比例提升受益产能释放，石墨化自供比例提升

4、，释放利润弹性，释放利润弹性。公司客户优质。国内方面，客户包含宁德时代、比亚迪、中创新航等；国外方面，客户包含 SKI，另外 LG、松下、三星也在积极开拓。公司携手宁德、亿纬分别各投产 10 万吨产能，根据产能统计，我们预计 2022-2023年产能达 7.2 和 16.2 万吨，23 年石墨化自供比例达 67%（21 年石墨化自供比例不到 45%）。 投资建议：投资建议： 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 19.6/45.8/67.8亿元，同比增速 38%/134%/48%。归母净利润分别为 3.6/7.2/11.3 亿元，同比增长 130%/97%/57%。EPS 为 0

5、.5/0.99/1.56 元，当前股价对应 PE 为 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 723/533 总市值/流通(百万元) 15,204/11,209 12 个月最高/最低(元) 39.30/10.49 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：李帅华证券分析师：李帅华 电话：010-88695231 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190521070002 联系人联系人：王兴网：王兴网 E-MAIL： (26%)26%78%130%182%235%21/4/2721/6/2721/8/2721/10/2721/12/2722/2/27中科电气沪深300 2

6、022-04-27 公司深度报告 买入/维持 中科电气(300035) 目标价：35 昨收盘：21.02 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 42/21/13。给予 2022 年 35 倍估值，对应市值 252 亿，对应股价 35 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：行业产能大幅释放，导致价格下降；下游需求不及预期；公司石墨化产能投产不及预期。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2020A 2021E