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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 20 May 2025 中国中国&香港非银

2、行金融香港非银行金融 China(Overseas)&Hong Kong Non-Bank Financials 香港虚拟资产新政两周年：关键政策推动行业发展，机遇与挑战并存 A New Phase in Hong Kongs Virtual Asset Regulation:Key Policies Driving Industry Development Amid Opportunities and Challenges Table_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 PE(2025E)PE(2026E)富途控股 Outperform 125.00 18 14 资料来源：Fa

3、ctset,HTI Related Reports 中外券商比较：结束自营、回归服务；代客引流、代持变现 建不如兼、埋不如卖；授人以渔不是鱼 Chinese vs.US Brokers:Stop Proprietary Trading,Back to ServicesBuy for Systems&Mechanisms,not Persons;Dont Bury(20 Nov 2024)香港香港虚拟资产虚拟资产发展现状发展现状政策逐步完善，政策逐步完善，产品不断完善，产品不断完善，机构参与度提升。机构参与度提升。2023 年 6 月，香港虚拟资产服务提供者（VASP）发牌制度开始实施，所有在香

4、港营运的虚拟资产交易平台，均须根据打击洗钱条例获香港证监会发牌。同时，香港稳定币和代币化的监管措施也得到进一步完善，越来越多的机构进入这个新兴产业，包括虚拟资产交易所、web 3.0 公司、传统中外资券商和互联网券商等等。同时香港虚拟资产产品不断推陈出新，例如证监会于 2022-2024 年先后批准虚拟资产期货和现货 ETF 的上市、2024 年 8 月朗新集团与蚂蚁数科完成首单 RWA 跨境融资，港元挂钩的稳定币也有望面市。截至目前，香港共有十间持牌的虚拟资产交易平台、6 只现货 ETF和 3 只期货 ETF。一共有 38 家券商升级了 1 号牌，以透过综合账户安排提供虚拟资产交易服务；36

5、 家券商升级了 4 号牌，就虚拟资产提供意见，以及 38 家资管升级了 9 号牌，可管理投资超过 10%于虚拟资产的投资组合。香港券商开展加密货币服务现状。香港券商开展加密货币服务现状。1)互联网券商互联网券商纷纷布局纷纷布局交易交易服务服务+传统券商转型传统券商转型加速加速：目前香港持牌的 10 间合规虚拟资产交易平台中有三家持牌机构来自互联网券商背景，分别为富途证券旗下全资子公司猎豹交易（香港）有限公司、老虎国际旗下全资子公司 YAX(Hong Kong)Limited 和新浪旗下互联网券商华盛资本资本投资的 Thousand Whales Technology(BVI)Limited。这

6、 3 家互联网券商都通过设立过子公司申请虚拟资产交易牌照。此外，传统券商也开始布局虚拟资产行业，以胜利证券为例，该公司不断在牌照、风险管理、人才、技术、产品创新发力，成功实现了从传统金融到虚拟资产市场的跨越式发展。目前香港提供虚拟资产交易服务的券商包括富途证券、胜利证券、老虎证券、华赢证券、华盛证券、盈立证券、涨乐全球通、微牛证券等（大部分为互联网券商），以及外资券商盈透证券；2）香港率先成为亚洲虚拟货币香港率先成为亚洲虚拟货币 ETF 的领跑者的领跑者：目前港交所上市交易了 3 只虚拟资产期货 ETF 和 6 只虚拟资产现货ETF。现货 ETF 资产管理总规模达港币 38.4 亿。券商在香港