国防军工“十四五”有望迎来外延注入高峰——国防装备“内生+外延”行业专题报告-220314（38页）.pdf

1、 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 报告日期：2022 年 3 月 14 日 国防军工： “十四五”国防军工： “十四五”有望迎来有望迎来外延注入高峰外延注入高峰 国防装备“内生+外延”行业专题报告 行业研究国防装备 投资要点投资要点 十四五国防大发展，军工十四五国防大发展，军工上市公司有望迎资产注入高峰上市公司有望迎资产注入高峰 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力” ，2022 年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速； “十四五十四五”国防国防装备大放量装备大放量，军工科研

2、院所军工科研院所有望有望加快资产注入加快资产注入：军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。 多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速 重大重大资产重组公司资产重组公司数量数量占比占比达达 35%。2015 年以来， 军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组， 重组公司占所有军工央企旗下A股上市公司数量的35%，累计注入评估价值超 1300 亿资产；

3、 其中中航工业资产证券化率最高达 80%， 其次为电子信息集团 59%，船舶集团 53%，兵器装备集团 48%；航天科工、航天科技资产证券化率最低，截至 2021H1 仅 14%、18%。 继继 2017 年资产整合高峰期后，年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。“十四五”开局之年又迎新热潮。自 2017 年军工集团整合注入高峰期后， 2021 年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰， 2022 年及十四五期间有望持续保持高位。 重组重组带来净利润显著提升。带来净利润显著提升。从重大资产重组注入前后收入对比看， 累计 33 家公司重组前期总收入合计

4、2133 亿，资产注入后当期总收入合计 2721 亿，同比增幅 28%；从重大资产重组前后归母净利润对比来看，重组前归母净利润合计 46 亿，重组后当期净利润合计 84 亿，同比增速 83%，归母净利润涨幅明显。 中电科集团中电科集团、中航、中航工业集团工业集团走在走在前列，前列，航天航天系系集团后续集团后续资本运作空间大资本运作空间大 中电科及中电科及中航中航工业集团走在前列：工业集团走在前列：中航工业集团中航工业集团资产证券化率最高，截至 2021H1已达 80%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；中电科中电科集团集团开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平

5、台整合院所资产， 累计对下属 6 家企业进行了重大资产重组，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升； 航天航天系集团系集团资产证券化率较低，后期资产证券化率较低，后期资产重组资产重组有望有望加速加速：航天系集团早起资本运作较少，现阶段整体资产证券化率较低，截至 2021 分别为 18%、14%；航天系优质院所及核心资产多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。 军工迎“内生军工迎“内生+外延”双轮驱动， “内需外延”双轮驱动， “内需+外贸” 、 “军品外贸” 、 “军品+民品”两翼齐飞民品”两翼齐飞 （1）“百年变局”下，国防军工确

6、定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气； （2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程；（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。 投资建议投资建议： 持续推荐基本面强，业绩向好的中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国海防等，看好成飞集成、航发科技、中航机电、中国船舶