华润燃气-港股公司研究报告-接驳下滑业绩承压盈利拐点或已到来-250411（21页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公告点评|公用事业 证券研究报告 【广 发 公 用【广 发 公 用&海 外】华 润 燃 气海 外】华 润 燃 气（01193.HK）接驳下滑业绩承压，盈利拐点或已到来接驳下滑业绩承压，盈利拐点或已到来 核心观点：核心观点：高基数影响业绩同比下降高基数影响业绩同比下降 21.8%，扣非后核心利润同比持平。，扣非后核心利润同比持平。公司发布 2024 年业绩报告，全年实现营收 1026.76 亿港元（同比+1.4%），归母净利润 40.88 亿港元（同比-21.7%）。剔除 23 年重庆燃气、厦门燃气等一次性收益后，核心利润 4

2、1.47 亿港元同比持平，其中地产影响导致接驳下滑超预期，抵消销气业务的收入利润贡献。24 年财务费用同比减少 21.3%,资本开支减少 34.7 亿港元，自由现金流增至 25.8亿港元。业绩承压下分红率由 50%提至 53%，当前股息率约 4.4%。暖冬拖累工商业气量增速，燃气接驳下滑较大。暖冬拖累工商业气量增速，燃气接驳下滑较大。拆解来看：(1)暖冬及需求影响导致下半年工商业气量增速为负，拖累整体气量：销气量+2.9%至 399.1 亿方，其中居/工/商气量分别+6.3%/+1.5%/+3.8%；(2)毛差如期修复：24 年全年毛差修复 0.02 元/方至 0.53 元/方，与全国性城燃平

3、均水平基本一致；(3)接驳利润下滑：新增接驳户数与地产竣工下滑增速匹配，然新增旧房接驳占比提升至 21%，接驳毛利率下降近7pct 拖累业绩；(4)双综业务快速成长，贡献分部利润约 15 亿港元。城燃是红利中的顺周期，关注需求回暖及毛差继续修复，塑造盈利拐点。城燃是红利中的顺周期，关注需求回暖及毛差继续修复，塑造盈利拐点。展望 25 年，当前三桶油定价方案初现，中石油微增、中石化大幅下降，或将改善 25 年用气成本，指引毛差持续修复至 0.54 元/方且或超预期。若经济修复可期待量增，公司气量增速指引 4%5%。此外，接驳影响弱化，且双综业务预计 20%30%收入增长。24 年计划回购至少 0

4、.46 亿股（占总股本 2%），预计现金流充裕的情况下持续回购。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 25-27 年归母净利润分别为 45/48/52 亿港元，对应最新 PE 估值 10.9/10.2/9.4 倍。参考可比公司给予华润燃气25 年 13 倍 PE，对应合理价值 25.11 港元/股，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。采购价格波动风险；顺价政策执行风险；新能源替代风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:港元亿元港元亿元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）1,013 1,027 1,052 1,086 1,121 增长率（%）7.3

5、%1.4%2.5%3.2%3.3%EBITDA 121 85 115 122 131 归母净利润（亿元）52 41 45 48 52 增长率（%）10.4%-21.7%9.3%7.0%8.4%EPS（元/股）2.26 1.77 1.93 2.07 2.24 市盈率（P/E）11.3 17.4 10.9 10.2 9.4 ROE（%）13.0%10.0%10.6%10.8%11.2%EV/EBITDA 5.9 10.2 5.6 5.2 4.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 21.10 港元 合理价值 25.11 港元 前次评级前次评级 买入买

6、入 报告日期 2025-04-11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发公用&海外】华润燃气（01193.HK）:顺价塑造盈利拐点，评估城燃投资“气”机 2025-01-21 联系人：刘恒君 021-38003779 -20%-6%8%22%36%50%04/2406/2408