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1、 敬请阅读末页之重要声明 深水突围深水突围，汾酒汾酒复兴再进阶复兴再进阶 相关研究：相关研究：1.山西汾酒600809.SH-腰部产品放量，业绩稳健增长 2024.11.05 公司评级：公司评级：买入买入（维持）（维持）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 7.85 15.95 -22.41 绝对收益 6.83 14.24 -11.81 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核

2、心要点：核心要点：战略进阶：战略进阶：全面夯实复兴全面夯实复兴根基根基，战略深化再上新阶战略深化再上新阶 汾酒自 2017 年启动国企改革三年行动以来，通过产品矩阵优化、引入华润战略投资者、实施激励政策等举措，为全国化扩张储备了战略势能，配套产能扩张与全链条数智化转型等，最终在白酒深度调整周期中，以汾酒速度实现“三分天下有其一”的战略突破，重构行业格局，充分展现公司战略定力与穿越周期的战略韧性。站在新周期的起点，汾酒坚持“中国酒魂”战略定位，围绕“全国化 2.0、年轻化 1.0、国际化 1.0”三大核心战略全面展开，全方位推进公司高质量发展。在产品维度，梯级打造玻汾、老白汾、青花 20、青花

3、30 四大单品，以百亿矩阵构建从规模扩张到升级深化的立体迭代战略。产品产品稳扎稳打稳扎稳打：全价格带精准卡位，多维度：全价格带精准卡位，多维度释放增长空间释放增长空间 青花系列青花系列：青花系列作为公司高端化的核心引擎，持续引领汾酒增长。其中，青花 20 已经成为行业第六个百亿单品，在 300-500 元次高端价位带，凭借香型差异化及高性价比实现突围，极具市场爆发力。对比同行核心单品，青花 20 占公司总收入三成，主流酒企核心单品营收占比普遍超六成，青花 20 显著低于主流酒企核心单品集中度。即便是青花系列，2023 年收入占比仅 46%，依旧有较大提升空间，老白汾老白汾+巴拿马巴拿马：聚焦中

4、端市场，巴拿马承接老白汾升级需求，老白汾承接玻汾升级需求。2023 年规模约 85 亿元，依托山西及环山西市场深度布局。公司已成立巴拿马项目组（含老白汾），针对腰部产品进行专业运营，未来有望承接大众消费升级需求，逐步拓展全国化，成为规模扩张的第二曲线。玻汾：玻汾：2023 年玻汾以 90 亿规模稳居光瓶酒龙头，年销量 2 亿瓶验证其在大众市场的统治力。受益于光瓶酒消费升级+集中度提升，玻汾有望突破进一步突破，若市占率从当前 6%提升至对标牛栏山巅峰期 14%，其规模可突破 200 亿；若进一步乐观估计，对标高端白酒 CR3=82%，平均大概25%的市场分额，对应市场规模达 375 亿。破圈增长

5、破圈增长：年轻化已见成效，年轻化已见成效，发力国际蓝海市场发力国际蓝海市场 汾酒年轻化汾酒年轻化已已见成效见成效。汾酒以数据颠覆普遍认知：玻汾超 50%消费者为80/90 后，24 年青花 30 复兴版年轻白领复购率同比激增 82%，24 年线上渠道 25-35 岁用户占比达 47%。市场多纠结于“年轻人是否喝白酒”，而汾酒已用数据证明年轻人并非抗拒白酒，而是需要更契合其生活方式。从抖音挑战赛到桂花汾酒的自发传播，汾酒以创新、包容的姿态，让传统品牌在年轻群体中焕发活力。“名酒名酒基因基因+口感适配”口感适配”赋能赋能国际化国际化。1915 年巴拿马博览会甲等大奖章（白酒唯一）、1988-199

6、3 年连续六年出口量占全国名酒总和、唯一五次蝉联中国名酒的老八大名酒，验证其国际市场适配性与名酒基因。清香型酒体天然贴近威士忌等国际烈酒消费习惯，低刺激性更易突破海外口证券研究报告证券研究报告 20202 25 5 年年 3 3 月月 2 28 8 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 山西汾酒山西汾酒（600809600809.SH.SH）敬请阅读末页之重要声明 感壁垒。当下白酒出海加速，汾酒历史基因正转化为国际化拓展的现实竞争力。投资建议投资建议 公司已经迈入复兴第二阶段，全国化产品逐步升级迭代，市场逐步扎根稳固。随着汾酒年轻化和国际化战略的推进，市场有望进一步渗透。我们预