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1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 03 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（上调）（上调）从从 Data Infra 到到 AI Infra，大模型部署的“卖铲人”大模型部署的“卖铲人”TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：69.66 元 公司作为私有化部署大模型的核心公司作为私有化部署大模型的核心 MaaS 服务商，服务商，金融及政府客户基础好，金融及政府客户基础好，AI数据工程基因纯粹，数据工程基因纯粹，将深度受益于大模型私有化部署浪潮将深度受益于大模型私有化部署浪潮。从从 Data Infra 延伸至延伸至 AI Infra。公司以大数据技术起家，AI 数据工程基因纯

2、粹，具有大数据基础平台、分布式数据库、数据开发与智能分析工具、数据云平台等完整产品矩阵，覆盖大数据全生命周期管理。基于数据工程基因，大模型时代浪潮下公司业务定位由数字基础设施提供商进一步延伸至 AI 基础设施企业，通过整合大数据、人工智能等技术，推出知识平台 TKH，完善了AI 从基础设施到应用的产业链条。MaaS 厂商是大模型部署浪潮下的“卖铲人”厂商是大模型部署浪潮下的“卖铲人”。大模型规模化落地面临高性能、高需求、高成本等落地挑战，使得 MaaS 在大模型时代下的增益效果更为突出。公司知识平台 TKH 包括知识存储与服务、语料开发与知识构建、大模型基础服务、AI 应用等几个重要部分。在企

3、业私有化部署大模型的过程中，公司大模型运营平台 LLMOps 及知识管理平台两块 AI Infra 工具起到尤其重要的作用，其中大模型运营平台 LLMOps 可以理解为“大模型的操作系统”，是企业私有化部署大模型底座的必需平台，向上可对接各种大模型，向下适配和调度各种计算卡资源；知识平台包含知识构建工具、知识管理平台等，主要负责搭建企业特色知识库、构建企业特色大模型。被低估的私有化部署被低估的私有化部署 AI Infra 厂商。厂商。市场对 MaaS 行业或存在参与者众多、市场格局分散、大厂主导等担忧，我们认为，星环科技在私有化部署场景中具有几大竞争优势：（1）公司在 AI 数据工程领域具备深

4、厚的技术积累，在语料清洗、大数据治理等方面拥有先发优势，使得其 MaaS 方案更符合私有化客户的需求；（2）政府与金融行业是大模型私有化部署最积极的行业，而星环科技在这两个行业的客户基础稳固，收入占比最高；（3）作为第三方MaaS 厂商，星环科技的解决方案在异构算力适配、跨大模型兼容性等方面表现优异，能够灵活地满足企业客户的本地化部署需求。上调至上调至“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司 AI 数据工程基因纯粹，拳头产品 TDH 在政府、金融市占率领先；公司从 Data Infra 延伸至 AI Infra，作为私有化部署大模型的核心 MaaS 服务商，将深度受益于大模型私有化部署浪潮。

5、预计公司 24-26 年收入为 3.71/5.23/6.93 亿元，上调至“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：大模型部署落地需求不及预期、人才竞争加剧、业务拓展速度不大模型部署落地需求不及预期、人才竞争加剧、业务拓展速度不及预期、行业竞争加剧及预期、行业竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)373 491 371 523 693 同比增长 13%32%-24%41%32%营业利润(百万元)(273)(289)(343)(172)(81)同比增长 10%-6%-19%50%53%归母净利润(百万

6、元)(271)(288)(342)(171)(81)同比增长 11%-6%-19%50%53%每股收益(元)-2.25-2.39-2.83-1.42-0.67 PB 4.9 5.8 7.6 9.1 9.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）121 已上市流通股（百万股）94 总市值（十亿元）8.4 流通市值（十亿元）6.5 每股净资产（MRQ）9.6 ROE（TTM）-26.9 资产负债率 19.2%主要股东 孙元浩 主要股东持股比例 9.24%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 31 158 28 相对表现 29 136 16 资料来源：公司数据、招