百济神州-港股公司首次覆盖报告：从实验室迈向全球化中国Biopharma龙头正在破茧成蝶-250305（35页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 5 Mar 2025 百济神州百济神州 B

2、eiGene(6160 HK)首次覆盖：从实验室迈向全球化，中国 Biopharma 龙头正在破茧成蝶 From Lab to Globalization:Chinas Biopharma Leader is Moving Toward Breakeven:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$152.10 目标价 HK$182.35 HTI ESG 1.8-1.6-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix fo

3、r ESG comments)市值 HK$221.75bn/US$28.52bn 日交易额(3 个月均值)US$44.55mn 发行股票数目 1,275mn 自由流通股(%)73%1 年股价最高最低值 HK$166.70-HK$77.00 注：现价 HK$152.10 为 2025 年 03 月 04 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.7%23.4%56.7%绝对值（美元）12.9%23.5%57.8%相对 MSCI China 3.8%9.3%21.5%Table_Pro US$mn Dec-23A Dec-24A Dec-25E Dec-26

4、E Revenue 2,459 3,810 5,009 6,025 Revenue(+/-)74%55%31%20%Net profit-882-645 34 390 Net profit(+/-)n.m.n.m.-105%1032%Diluted EPS(US$)-0.65-0.47 0.03 0.28 GPM 84.5%84.4%84.7%85.0%ROE-22.3%-18.8%1.0%10.9%P/E n.m.n.m.778 69 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)百济神州是中国创新药出海龙头，其生物药创新研

5、发能力和全球百济神州是中国创新药出海龙头，其生物药创新研发能力和全球商业化能力位居中国前列商业化能力位居中国前列 百济神州（股票代码 6160 HK/688235 SH/ONC US）成立于 2010年，是一家全球肿瘤治疗创新公司，聚焦血液肿瘤、实体瘤等领域。公司有 60+临床阶段项目正在全球开展临床试验，以及 17 款商业化产品，其中核心产品泽布替尼（BTK抑制剂）和替雷利珠单抗（PD-1 抑制剂）已在中美欧等多地实现商业化。全球化的研发、临床、生产和商业化能力是百济神州的核心竞争力，未来公司将成长为根植中国的 MNC。25 年是百济基本面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，百年是百济基本

6、面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，百济有望实现利润端扭亏，净利润到济有望实现利润端扭亏，净利润到 2027 年有望年有望超过超过 8 亿美元亿美元 泽布替尼 24 年收入翻倍至 26 亿美元，进一步巩固其在美国血液瘤市场的领导地位。我们预计，2025 年泽布替尼有望增长 41%至37 亿美元，未来峰值收入有望接近 50 亿美元；得益于泽布替尼的强劲表现，我们预计百济神州有望在 2025 年实现扭亏（US GAAP口径），24-27 年收入 CAGR 达 21%，2027 年收入/归母净利润有望达到 67 亿/8 亿美元。BTK 抑制剂抑制剂+BCL-2 抑制剂抑制剂+BTK CDAC 有