许继电气-公司研究报告-二次设备优质企业特高压柔直贡献新增量-250211（44页）.pdf

1、 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 Table_Info1 许许继电继电气气(000400)电电力设力设备备 Table_Date 发发布时布时间：间：2025-02-11 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2025/02/10 6 个月目标价（元）收盘价（元）25.31 12 个月股价区间（元）21.3435.05 总市值（百万元）25,787.71 总股本（百万股）1,019 A 股（百万股）1,019 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）19 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益 2%-20%20%相对收益-2%-15%5%相关报告 许继电气（000400）：领航特高压柔直，拓展网外新能源及储能业务-20240720 年度策略：光伏拐点已现，特高压景气向上 -20241220 Table_Author 证证券分析师券分析师：韩金：韩金呈呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 二二次次设设备备优优质质企业企业，特特高高压压柔柔直贡直贡献献新新增增量量 报报告摘告摘要：要：Table_Summary 聚焦聚焦“源、“源、网、网、荷、荷、储”储”，深耕电力、深耕

3、电力、自动化和智自动化和智能能制造。制造。公司业务聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，整体业绩与特高压建设密切相关。2024 年前三季度实现营收 95.86 亿元，归母净利润 8.95 亿元。2017-2023 公司总营收CAGR8.72%，近年实现稳定增长。国网直流输电建设提国网直流输电建设提升公升公司业绩，柔性直流输司业绩，柔性直流输电发电发展提供新增长机会展提供新增长机会。公司换流阀业务市占率高，在 2024 年国网特高压项目招标中，公司特高压换流阀中标金额为 12.65 亿元，达国网特高压换流阀招标总额的27.00%。柔性直流输电以其平抑输电

4、端波动的特性取得新能源领域发展优势，并利好换流阀需求增长。公司具备柔性直流输电科研竞争力，已展现出良好表现，在广东 220 千伏天河棠下柔直背靠背工程直流主设备专项招标项目中中标柔性直流换流阀及其附属设备 46800 万元，占本次招标总额 59.10%。智能电表业务稳步提智能电表业务稳步提升，升，中压业务受益于主网中压业务受益于主网建设建设，智能配网前景乐智能配网前景乐观。观。电表需求处于上升周期，公司电表中标情况良好，在 2024 年三批国网电表招标中中标金额总计占全年国网电表招标总额 12.67%，为占比最高公司，同时海外业务市场加速拓展，公司智能电表业务增长势头良好，2024H1 实现营

5、收 15.99 亿元，毛利率 27.54%，pct+2.31%。继电保护及二次设备市占率可观，近年中标金额稳定。公司抓住配电自动化机遇，掌握多项核心技术，落地项目表现良好。拓拓展充电桩展充电桩&储能储能业务，打业务，打造新增长造新增长极。极。我国新能源充电桩增长显著，2024 年 1-11 月我国公共充电桩增量为 73.4 万台，私人充电桩增量 302.2万台。公司充电桩业务受到市场认可，在南网 2024 年充电桩第一批框架招标中，公司中标 4641.12 万元，金额占比 28.96%，居本次中标企业首位。我国储能业务持续发展，2024H1 我国储能新增装机量 16.8GW，新型储能新增装机量

6、 13.7GW。公司是唯一同时具备构网型风、光、储、SVG 产品并通过第三方试验的厂家，其产品成功应用于张北国家风光储输示范工程，具备核心竞争力。盈利预测：盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.33/17.26/20.58 亿元，对应的 PE 分别为 21/15/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价风险提示：原材料价格波格波动风险、盈利预测与动风险、盈利预测与估值估值判断不及预期判断不及预期 Table_Finance财务摘要（财务摘要（百万元）百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 15,030 17,061