【公司研究】垒知集团-减水剂+检测双轮驱动公司步入快速发展通道-20200527[32页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 Table_Page 公司深度研究|其他建材 证券研究报告 垒知集团（垒知集团（002398.SZ） 减水剂减水剂+检测检测双轮驱动，双轮驱动，公司公司步入快速发展通道步入快速发展通道 核心观点核心观点： 减水剂减水剂+检测双轮驱动，业绩高增检测双轮驱动，业绩高增+ROE 抬升。抬升。公司主营业务为综合技 术服务及外加剂新材料，目前已成为国内减水剂行业龙头及福建省工 程检测龙头。 公司为科研院所改制而来， 有技术研发能力， 运营能力也 强。近三年业绩持续高增长，ROE 持续抬升且仍有提升空间。 减水剂行业减水剂行业垒知集团与

2、苏博特垒知集团与苏博特“二超“二超多强多强”格局已成，公司竞争力突”格局已成，公司竞争力突 出， 市占率有望持续提升出， 市占率有望持续提升。 我们测算目前国内减水剂行业市场规模 400- 500 亿元， “二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优 势、 技术服务优势和资金优势三个方面： （1） 减水剂有很强的运输半径 限制，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务； （2）科研院所背 景，技术服务能力强，客户粘性高； （3）更低的资产负债率和更好的运 营效率，更大的加杠杆空间。多因素助推减水剂行业集中度加速提升。 检测行业高景气， 公司跨领域跨区域拓展， 蓄势待发检测行业高景气， 公

3、司跨领域跨区域拓展， 蓄势待发。 检测行业需求景 气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长；同时事业单位改制加 速， 民营检测机构增长势头强劲。 从资质角度看， 公司之子公司健研检 测集团是福建省综合能力最强的工程检测机构，同时具备公路水运工 程试验检测机构公路工程综合甲级资质。 公司采取跨区域&跨领域并行 的战略， 跨领域方面， 由传统建筑工程检测到开展交通工程检测， 再向 电子电器等工业品检测方向发展； 跨区域方面， 工程检测市场化进程不 断加快的背景下，重庆检测、上海中浦、海南天润、云南云检等子公司 区域市占率不断提升。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润同比

4、增速分别为 32.9%/29.9%/26.6%。 我们参考可比公司估值， 考虑到公司未来三年较 好的成长性，对于公司 2020 年预测 EPS 0.77 元/股给予 21x PE 估 值，对应公司合理价值为 16.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,716 3,394 4,087 5,248 6,588 增长率(%) 35.9 25.0 20.4 28.4 25.5 EBITDA(百万元) 351 534 713 9

5、23 1,163 归母净利润(百万元) 249 402 535 695 879 增长率(%) 30.4 61.5 32.9 29.9 26.6 EPS（元/股） 0.36 0.58 0.77 1.00 1.27 市盈率（P/E） 12.48 10.39 14.09 10.85 8.57 市净率（P/B） 1.26 1.48 2.25 1.86 1.53 EV/EBITDA 8.19 7.39 9.68 7.06 5.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.88 元 合理价值 16.17 元 报告日期 2020-05-27 相对市场相对市场

6、表现表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 尉凯旋 021-60750610 联系人： 李振兴 010-59136627 -18% 4% 26% 48% 70% 92% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 垒知集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 /