百克生物-水痘疫苗稳健鼻喷流感带来增量带状疱疹可期-220111（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百克生物百克生物（688276） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 66.84 元 目标目标价格价格 83.22 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 412.84 流通 A 股股本(百万股) 33.03 A 股总市值(百万元) 27,594.27 流通 A 股市值(百万元) 2,207.59 每股净资产(元) 8.26 资产负债率(%) 17.20 一年内

2、最高/最低(元) 135.88/62.60 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 水痘疫苗稳健，鼻喷流感带来增量，带状疱疹可期水痘疫苗稳健，鼻喷流感带来增量，带状疱疹可期 水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响，长期收入维稳水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响，长期收入维稳 水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段，2011 年起中国各省市开始推广二针法注射水痘疫苗。2020 年批签发量为 2758 万瓶，同比增加 31.21%。目前国内共有五家企业生产水痘疫苗，百克生物 2020 年批签发 883.02 万剂，市场份额为 32%左右，批签发量居市场首位。水痘疫苗市场较为成熟，且竞争格局稳定，尽管

3、短期新冠疫苗接种影响常规疫苗的接种，考虑到水痘疫苗属于“刚需疫苗” ，预计水痘疫苗长期收入维稳。 国产唯一鼻喷流感疫苗，狂犬疫苗恢复生产，带来业绩增量国产唯一鼻喷流感疫苗，狂犬疫苗恢复生产，带来业绩增量 公司冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗，于 2020 年 2月取得生产批件 2020 年下半年上市销售，2020 年批签发 157 万剂，占总流感疫苗批签发量 5760 万剂的 2.7%。接种流感疫苗是预防流感的有效接种流感疫苗是预防流感的有效手段手段，根据中检院批签发数据，2020 年中国流感疫苗总人口接种率不足4.2%。根据美国 CDC，2020 年美国成人流感疫苗接种率为 4

4、8.4%，儿童流感疫苗接种率为 63.8%。鼻喷流感具有无痛接种的优势，占比有提升空间。2021 年四季度受到新冠疫苗接种的影响，后续有望恢复。 产品管线日益丰富，带状疱疹未来可期产品管线日益丰富，带状疱疹未来可期 公司拥有 14 项在研疫苗和 2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，其中带状疱疹处于临床 3 期。1）带状疱疹老年人发病率较高，且随）带状疱疹老年人发病率较高，且随着年龄增长而增加，着年龄增长而增加，接种接种带状疱疹带状疱疹疫苗疫苗是预防的有效方式是预防的有效方式：2013-2014年在江苏等开展的多中心回顾性研究显示，50 岁的累积发病率22.6/1000，80 岁累积发

5、病率 52.3/1000。每例带状疱疹的平均费用为840.6 元，其中直接治疗费用平均门诊和住院费用分别 543.8 元和 4502.4元。2）带状疱疹竞争格局较好，百克生物在国产疫苗中）带状疱疹竞争格局较好，百克生物在国产疫苗中研发进展领先研发进展领先：GSK 的带状疱疹疫苗是 2019 年的全球第 3 大品种，销售额为 24.07 亿美元。目前全球仅默沙东的减毒活疫苗和 GSK 的重组蛋白疫苗 2 种，国内仅 GSK 一种疫苗上市。根据百克生物 2021 年 12 月 31 日回复，公司正进行申请生产前的工作，公司的带状疱疹疫苗国内研发进展领先，具有一定先发优势。 盈利预测与投资评级盈利预

6、测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年预测营业收入为 12.10/18.39/26.31 亿元，同比增长分别为-16.1%/52.0%/43.1%，预测归母净利润为 3.13/5.21/7.88 亿元。参照同类公司 2022 年 PE 为 54 倍，考虑到带状疱疹有望 2022-2023年上市，带来业绩弹性，给予公司 66 倍 PE，对应 343.56 亿市值，目标价为 83.22 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：产品结构单一的风险，新冠疫情反复和销售不及预期风险，研发进度不及预期，带状疱疹疫苗审批进度不及预期、狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性 财务数据和估