凯因科技-丙肝市场黄金十年国产新药逐渐放量-220110（26页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 27.58 元 目标价格（ 人民币） ：39.23 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.70 已上市流通 A股(亿股) 0.40 总市值(亿元) 46.84 年内股价最高最低(元) 42.00/20.81 沪深 300 指数 4844 上证指数 3594 丙肝市场黄金十年，国产丙肝市场黄金十年，国产新药逐渐放量新药逐渐放量 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 825 862 1,098 1,416 1

2、,789 营业收入增长率 16.87% 4.50% 27.33% 28.99% 26.38% 归母净利润(百万元) 54 76 88 132 151 归母净利润增长率 19.41% 41.09% 16.82% 49.16% 14.90% 摊薄每股收益(元) 0.420 0.593 0.520 0.775 0.891 每股经营性现金流净额 0.69 0.97 1.07 0.63 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.94% 8.91% 5.38% 7.54% 8.08% P/E 0.00 0.00 46.38 31.10 27.06 P/B 0.00 0.00 2.50 2.34 2.19

3、 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 凯因科技是抗病毒领域专而精的 Biopharma，2021 年在科创板上市，在丙肝、乙肝、干扰素、保肝等细分领域有深度布局。 2021-2030，丙肝知晓率、治疗率快速提升的黄金十年。，丙肝知晓率、治疗率快速提升的黄金十年。根据丙型肝炎防治指南 ，我国丙肝患者约 1000 万人。2019 年统计数据显示，我国 HCV 的诊断率为 22.51%，治疗率为 3.49%。2021 年国家卫健委发布了消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案 ，明确了到 2030 年知晓率提高 20%，治疗率达到 80%的目标。 凯力唯，泛基因型国产丙肝药物，驱动公司业绩

4、快速增长。凯力唯，泛基因型国产丙肝药物，驱动公司业绩快速增长。公司的凯力唯于 2020 年获批上市，是首个国产全口服泛基因型丙肝治愈疗法，同年底凯力唯通过医保谈判纳入国家医保目录，预计凯力唯在 2021-2023年将实现营收 0.5/2.6/5.6 亿元，是公司中短期的主要业绩增长点。 公司商业化能力较强，是较为成熟的公司商业化能力较强，是较为成熟的 Biopharma。公司在抗病毒领域及保肝领域拥有成熟产品，年销售额 8 亿元左右。根据 IQVIA 数据，公司的凯因甘乐在细分市场的市场份额达到 65%，金舒喜在细分市场的市场份额达到 45%，近五年 CAGR 为 84%，验证了公司的商业化能

5、力。 聚焦抗病毒细分领域，在研管线丰富。聚焦抗病毒细分领域，在研管线丰富。公司广泛布局乙肝药物研发，覆盖了有望实现乙肝功能性治愈的多种靶点和机制，有望在将来通过自主研发的药物组合实现乙肝的功能性治愈，为公司业绩带来跨越式增长。 公司 IPO 募集资金 11 亿，拟用于新药研发、营销网络扩建、以及补充流动资金。 盈利预测与盈利预测与估值估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 11/14/18 亿元，归母净利润分别为0.9/1.3/1.5 亿元。使用 DCF 估值法，假设 WACC 7.58%，永续增长率1.5%，公司估值为 67 亿元，目标价 39.23 元/股。首次覆盖，给予“买入”

6、评级。 风险风险提示提示 销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。 0200400600800100012001400160020.7225.5330.3435.1539.96210208210508210808211108人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯因科技 沪深300 2022 年年 01 月月 10 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 凯因科技 (688687.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 凯