海外通胀专题之三：为何鲍威尔坚定看空明年通胀-211212（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2021 年 12 月 12 日 宏观宏观专题专题 证券分析师证券分析师 相关研究相关研究 如何刻画美国供应链问题海外 通胀专题之二 美国通胀：供需错配如何博弈 海外通胀专题之一 为何鲍威尔为何鲍威尔坚定看空坚定看空明年通胀明年通胀 海外通胀专题之海外通胀专题之三三 Table_Summary 投资要点：投资要点： 核心观点核心观点 。鲍威尔当前对通胀的看空有三个支撑因素：基本面上，当前引发通 胀高企的本质上是财政补助居民收入支出商品消费，未来这部分非周期 性、疫情敏感的需求将带动价格一并回落

2、。同时缓解内运压力，甚至因牛鞭效应 形成通缩压力；技术面上，截尾/中值 PCE/CPI 与黏性/弹性 CPI 的走势反映出 本轮高通胀呈现出明显的结构性，同时今年高基数也意味着基本面因素需要在明 年持续发力；预期面上，通胀预期短期长期，长期通胀预期尚未失控，黏性 CPI 仍面临菜单成本束缚。 鲍威尔鲍威尔对通胀的对通胀的坚定看空也是一种坚定看空也是一种政策上的政策上的无奈。无奈。美联储承认通胀失控风险大幅 增加这一行为本身就是通胀失控的最大风险，这等于是从官方层面改变各界的通 胀预期，而通胀预期的急速上修大概率将引发真正的通胀失控。而在当前加息预 期与通胀预期深度绑定、互相影响的背景下，对加息

3、的暗示或讨论不仅难以平息 逐步高企的通胀预期，还容易强化“因为美联储认为通胀将要失控，所以不得不 开始提前准备加息”的逻辑，进而带来通胀预期更快速的上行。 风险提示：风险提示：目前通胀失控的风险仍然是全球资本市场的最大变数。并非所有人都 会关注 FRB 公布的一系列反映通胀真实的结构性问题的通胀指标，无论是实体部 门的企业、消费者还是资本市场的投资人，BEA 公布的 PCE 与 BLS 公布的 CPI 仍然是关注的主流通胀指标。这意味着在 PCE/CPI 触顶之前，通胀预期随时存在 “沉不住气”而大幅上行的风险，而这一风险势必带来菜单成本的更新和黏性 CPI 的大幅上行，最终改变通胀原有的二阶

4、导下滑路径。是否出现上述风险，取 决于美联储与整个资本市场、实体经济的“定力” 。 宏观专题 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 通胀全景图：基于通胀读数与通胀预期的刻画 . 5 1.1. 通胀读数指标 . 5 1.1.1. BLS公布的通胀读数指数 . 6 1.1.2. BEA 公布的通胀读数指数 . 8 1.1.3. FRB 公布的通胀读数指数 . 10 1.2. 通胀预期指标 . 16 1.2.1. 消费者通胀预期 . 17 1.2.2. 专业机构通胀预期 . 19 1.2.3. 市场通胀预期 . 25 2. 为何鲍威尔坚定看空明年通胀？ . 2

5、7 3. 风险提示 . 29 kUlY8VnVdWbYyQxPyQwO7NdN9PsQoOpNmNeRpOoMkPmNtNbRmNxPvPoOoRMYtPxP 宏观专题 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：美国主要官方机构公布的通胀读数指标一览：美国主要官方机构公布的通胀读数指标一览 . 6 图图 2：BLS 公布的公布的 CPI、FDPPI、IPI、EPI 同比时间序列同比时间序列 . 6 图图 3：BLS 公布的公布的 FDPPI、IDPPI 加工品、未加工品与服务同比时间序列加工品、未加工品与服务同比时间序列 . 7 图图 4：BLS 公布的

6、公布的 FDPPI、IDPPI 加工品、未加工品与服务同比时间序列（加工品、未加工品与服务同比时间序列（2010 年年 11 月月 以来）以来） . 7 图图 5：BLS 公布的四个生产阶段公布的四个生产阶段 IDPPI 同比时间序列同比时间序列 . 8 图图 6：BEA 公布的公布的 GDP 价格指数、价格指数、PCE 价格指数同比时间序列价格指数同比时间序列 . 8 图图 7：PCE 价格指数价格指数 vs CPI 同比时间序列同比时间序列 . 9 图图 8：PCE 价格指数价格指数 vs CPI 同比时间序列（同比时间序列（2019 年以来）年以来） . 9 图图 9：1960 年以来年