家居行业深度：地产政策边际改善厉兵秣马迎接存量房时代-211206（39页）.pdf

1、- 1 - 地产政策边际改善，厉兵秣马迎接存量房时代地产政策边际改善，厉兵秣马迎接存量房时代 家居行业深度家居行业深度 证券研究报告证券研究报告 | 行业深度报告行业深度报告 轻工时尚轻工时尚| 轻工消费轻工消费 2021.12.06 - 2 - 对对20222022年家居行业需求不必过于悲观年家居行业需求不必过于悲观，未来未来5 5年存量房家装需求提升年存量房家装需求提升。通过对家居企业业绩和估 值与地产相关性的复盘，家居收入与滞后1年竣工相关度较高，估值与地产销售同步正相关。展 望2022年，我们认为非装修投资盘下降更为显著，三四线城市受冲击更明显，未来重装房占比 有望快速提升，三项结构性

2、因素有望弱化地产销售增速下行对家居行业业绩实质影响。 借鉴海外经验借鉴海外经验，家居龙头通过强化核心壁垒家居龙头通过强化核心壁垒、拓展业务边界逐步摆脱地产周期拓展业务边界逐步摆脱地产周期。1）美国成屋销 售占比80%以上，家得宝2007年开始通过重新聚焦零售市场、优化供应链体系、强化线上线下融 合等方式，使公司业绩2009以后受地产影响趋弱。2）日本随着二手房销售占比提升，宜得利通 过布局多品牌、多渠道运营、强化高性价比产品等方式，过去20整体收入保持持续稳健增长。 短期地产政策拐点或已显现短期地产政策拐点或已显现，关注家居板块估值修复关注家居板块估值修复，长期持续看好家居龙头市占率提升长期持

3、续看好家居龙头市占率提升。基 于竣工和家居收入的滞后效应、以及21-22年地产竣工稳健预期，我们认为2022年家居行业需求 仍有一定支撑。近期地产政策表态边际改善，短期政策底部或已显现，建议关注家居板块估值 修复。长期持续看好定制与软体龙头通过多维度的超额经营业绩，实现市场份额持续提升。公 司推荐欧派家居欧派家居、顾家家居顾家家居、敏华控股敏华控股，建议关注估值优势显著的志邦家居志邦家居、金牌厨柜金牌厨柜、索菲索菲 亚亚、曲美家居曲美家居、江山欧派江山欧派。 风险提示：风险提示：地产销售大幅下滑，原材料成本大幅提升。 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 摘要摘要 hZiX

4、cZkWfUfUyQzRvNvN7NaOaQtRqQnPmNeRoPmOkPpPsNaQoOyRNZqMxPNZtOnR - 3 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 摘要摘要 表：主要家居公司估值表 数据来源：Wind、招商证券 股价股价 2021/12/32021/12/3 20EPS20EPS21EPS21EPS22EPS22EPS21PE21PE22PE22PEPBPB评级评级 欧派家居119.83.394.585.3326.222.55.3强烈推荐-A 顾家家居67.551.342.663.2325.420.95.3强烈推荐-A 索菲亚17.051.311.4

5、41.711.9102.4强烈推荐-A 志邦家居20.951.271.661.9612.610.72.8强烈推荐-A 金牌厨柜32.291.91.952.2816.614.22.3强烈推荐-A 喜临门27.240.811.281.6121.316.93.5强烈推荐-A 曲美家居10.830.180.510.8721.212.43强烈推荐-A 江山欧派53.134.054.195.3112.7103审慎推荐-A 梦百合17.170.781.221.7714.19.72.6审慎推荐-A 我乐家居9.230.680.560.6716.613.92.6强烈推荐-A 皮阿诺15.941.061.261.

6、4812.710.81.5审慎推荐-A 好莱客11.180.891.151.329.78.41.3强烈推荐-A 平均平均16.8 16.8 13.4 13.4 3.0 3.0 - 4 - 一、新房周期向下，存量需求蓄势待发一、新房周期向下，存量需求蓄势待发 1.1 复盘：家居的地产后周期属性 1.2 展望：未来3-5年存量房有望替代新房成为第一大家装需求 二、海外存量房趋势经验有迹可寻二、海外存量房趋势经验有迹可寻 2.1 美国：家得宝如何脱钩地产后周期 2.2 日本：宜得利如何脱钩地产后周期 三三、投资建议、投资建议 3.1 家居龙头经营alpha因素分解 3.2 精选成长边界突围的家居企业