三元前驱体行业深度报告：角力镍资源布局、产能扩建抢占份额-211124（24页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021年 11月 24 日 推荐推荐（维持）（维持） 三元前驱体行业深度报告三元前驱体行业深度报告 周期/金属及材料 本篇报告系统分析了三元前驱体龙头企业在本篇报告系统分析了三元前驱体龙头企业在硫酸镍钴湿法冶炼和镍中间品冶炼硫酸镍钴湿法冶炼和镍中间品冶炼 两个环节的资源端布局情况，包括产能规划、初始投入、综合成本以及盈利能两个环节的资源端布局情况，包括产能规划、初始投入、综合成本以及盈利能 力预测等；详细阐述了国内主要三元前驱体企业的产能规划和建设投入情况；力预测等；详细阐述了国内主要三元前驱体企业的产能规划和建设投入情况； 介绍了各

2、企业的研发投入与成果。介绍了各企业的研发投入与成果。 镍资源在三元前驱体行业中扮演越来越重要的角色。镍资源在三元前驱体行业中扮演越来越重要的角色。在新能源汽车带动三元 前驱体整体需求量大幅增长的同时，单吨前驱体含镍量也在提升，带动镍需 求以更快速度增长，预计预计 2025 年电池级硫酸镍全球总需求为年电池级硫酸镍全球总需求为 72 万镍吨。万镍吨。三 元前驱体原材料成本高企，向上游资源端布局成为各家企业拓宽盈利空间的 必然选择，也是产业链下游包括电池厂和车厂的共同诉求： 1） 硫酸镍钴湿法冶炼：硫酸镍钴湿法冶炼：我们测算，镍钴中间品至硫酸镍钴环节可节约成本约 0.7万元/吨前驱体，当前主要三元

3、前驱体企业均有所布局，按已建成镍钴 湿法产能与 2021 年预计镍需求量计算，格林美、华友钴业（有色电新联 合覆盖）和中伟股份（有色电新联合覆盖）自供率分别为 100%、65%和 25%。从产能扩建投入上看，格林美相对更低，仅需约 1.4万元/镍吨，中 伟股份和华友钴业分别约 1.7和 2.6 万元/镍吨。 2） 镍中镍中间品冶炼：间品冶炼：主要三元前驱体企业均在印尼投建镍湿法或火法项目，格 林美、华友钴业、中伟股份规划镍产能分别为 5、22.5和 6万镍吨。湿法 项目相比火法项目初始投入更大（2 万 VS1.1万美元/镍吨），投资周期更 长（2年 VS1 年），但综合成本更低（0.55-0.

4、8万 VS1.1万美元/镍吨，考 虑伴随钴利润）。预计明后两年各项目将迎来产能释放。 三元前驱体企业均加快了产能扩建速度，行业集中度有望进一步提升。三元前驱体企业均加快了产能扩建速度，行业集中度有望进一步提升。其中 包括中伟股份、格林美、华友钴业、佳纳能源等以三元前驱体为主营业务的 企业，也包括容百科技、长远锂科等以三元材料生产为主的同时向上游前驱 体环节延伸的企业。 1） 产能规划：产能规划：据不完全统计，2021 年和 2025 年国内三元前驱体年产能预计 分别超过 80 和 260 万吨。中伟股份、华友钴业、道氏技术（汽车团队覆 盖）均计划至 2025年形成 50 万吨产能，格林美规划

5、40 万吨的产销量，兰 州金通为 10万吨。 2） 产能扩建投入：产能扩建投入： 各公司的单位产能扩建投入为2-5万元/吨三元前驱体不等。 中伟股份和芳源股份相对更低，单位扩产成本约为 2.1万元/吨，格林美约 为 2.4 万元/吨，华友钴业和容百需约 3万元/吨。 技术进入深水区， 壁垒逐渐提高。技术进入深水区， 壁垒逐渐提高。 海内外接下来将迎来 8系 NCM的装机浪潮， 超高镍 NCM/NCA 及无钴二元产品正在展开认证或小规模生产。NCMA四元 产品和核壳结构技术能够有效提高电池稳定性和安全性，头部企业实现技术 突破，部分已实现量产。从研发投入看，从研发投入看，格林美研发投入相对更大，

6、2018 年 至今累计投入 22.4 亿元，华友钴业和中伟股份分别为 13亿元和 8.4亿元；在在 高镍低钴技术上，高镍低钴技术上，中伟股份、格林美和芳源股份引领行业，中伟股份偏向高 镍 NCM以及无钴二元产品，格林美与芳源相对聚焦超高镍 NCA系列；在四在四 元产品上，元产品上，中伟股份已经实现量产，格林美和佳纳已进入量产认证阶段，华 友钴业处于 C 样阶段；在核壳技术上，在核壳技术上，格林美已进行客户吨级认证，中伟股 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 58 4.3 总市值（亿元） 27124 4.6 流通市值 （亿元） 24090 4.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m