社会服务行业：云开雾散终有时磨砻砥砺待月明-211117-三个皮匠报告

1、中高端布局+海外扩张，为长期发展奠基。酒店龙头的中高端品牌矩阵加速壮大，21 年前三季度，锦江/华住/首旅中高端酒店占比(以酒店数计)分别是 50.9%/37.1%/24.1%，3Q21期内分别新增 317/175/70 家。锦江引进海外品牌丽笙和卢浮酒店，华住收购 Steigenberger Hotel AG 及 DH 品牌进行海外扩张，首旅和凯宾斯基合资成立的酒店管理公司专门营运高端奢华酒店，且分别在进行相应的管理优化。有希望在海外旅游恢复和国内需求升级的情况下，酒店龙头长期将在中高端领域实现业绩增长，并带动国内酒店行业品质升级。餐饮：把握品牌周期，等待戴维斯双击21 年局部疫情持续扰动，

2、餐饮龙头经营表现分化。九毛九(9922 HK)旗下休闲时尚正餐品牌太二酸菜鱼表现好于火锅海底捞(6862 HK)、呷哺呷哺(0520 HK)。22 年随线下客流恢复，我们预计对餐饮企业的翻台和同店销售表现均有带动效应。中长期看，连锁化率提升为大势所趋，“餐+酒/饮”模式兴起，迎合消费者多元化需求，新业态有望成为行业成长亮点。综合以上，我们更看好单店模型优质+快速扩张的小酒馆和休闲正餐品牌，建议积极关注龙头餐饮公司的改革反转机会和新业态/品牌等第二成长曲线的孵化进程。经营表现分化，关注疫情边际缓解后的龙头修复。分品牌看单店恢复情况，太二表现相对突出。太二延续高翻台表现，1H21 同店翻台为 3.7，恢复到 19 年同期的 75.51%，拉动同店收入恢复到 19 年同期的 98%。海底捞受新店爬坡期拖累，翻台持续下滑，1H21 同店翻台仅为 19 年同期的 65.38%。呷哺呷哺业绩承压，旗下火锅品牌凑凑 1H21 翻台仅为 19 年同期的 63.41%。百胜中国(YUMC US)经营稳健，前三季度同店销售增长率为 2%(19 年同期：+4%)。因下半年全国各地疫情反复，我们预计餐饮企业整体承压。2022 年，随疫苗覆盖率提升，天气好转，我们认为国内线下外出就餐需求有望反弹，带动龙头公司同店收入增长。

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