植物基饮品行业深度报告：品类再焕新风起浪未至-211107（36页）.pdf

1、资源禀赋与发展阶段决定，我国植物基奶风起浪未至。基于动物蛋白更营养，植物蛋白更均衡，海外国家植物基奶强劲增长的根源或许是，随蛋白质等基础营养条件已提高至较高水平，消费者更多考虑更均衡的营养、对身体负担更低;而发展水平和基本国情决定了我国大众消费群体仍聚焦于基础营养强化，故当前阶段植物基奶能切走的增量相对有限。消费者心智看，植物基品类在大众心中实现“超牛奶”的定位仍有距离，高定价的燕麦奶/坚果奶下沉难度较大。当下阶段，运营优化为传统企业经营改善的前提，而消费者洞察能力及创新能力提升，则为突围的关键。 2014 年前跑马圈地时期，赛道先锋养元、露露、银鹭凭借大单品先发优势实现品牌即品类的强绑定，但

2、此后品牌老化增长失速;椰树、维他在年轻消费群体中产品/品牌力强势，但运营掣肘增长;而唯怡、祖名、宏宝莱、惠尔康选择深耕本埠谋多元化。故传统植物蛋白企业突围的关键在于，用基于消费者洞察的创新来应对产品/品牌老化的困境，用管理机制、营运效率优化及团队士气的提升，来保障各项举措的扎实落地。此外，伊利、达利等乳业或综合食品饮料巨头的卡位值得积极关注。公司诉求更多从利润转变为营收，表观亦有改善。1975 年，露露开发出了世界首款杏仁露，公司在杏仁露市场份额巅峰时期超过 90%。但过去公司更多地被定位为现金牛业务，在研发、推新和渠道扩张上比较稳健，14 年后增长陷入停滞，而利润率则持续提升。21年3 月,

3、公司聘任沈志军为公司董事长，新一届管理团队上任以来推出多项改革措施，定调 21 年变革元年，全年保证 26 亿营收(对应 21Q4 需实现同比增长 55%)。此外，公司已合计回购股份1.7 亿元用于对高管和核心员工的股权激励，后续推进进度值得关注。南北之争核心在于商标使用是否有合法的授权，最新判决认定汕头露露商标使用权有效。备忘录记载，汕头露露享有露露商标和专利，“在任何注册商标和专利技术转让的情况下仍然有效”。此外亦规定永久禁止承德露露经营南方八省市场(广东、福建、广西、海南、江西、云南、贵州、湖南)，永远禁止承德露露生产经营利乐包装杏仁露。2019 年底针对商标使用许可合同纠纷的一审二审判决，均认定备忘录与补充备忘录有效。但承德露露不服判决结果，由此提起的诉讼仍在广东中院审理中。当前商标之争并不影响露露南下扩张，后续大概率划地而治。近年来双方商标之争有缓和趋势，承德露露在南方市场推广选择避开 8 省份，且至今未生产利乐包产品，转向开发PET瓶。管理层交流也反思了过去在官司问题上花费过多精力，搁置运营的做法。而汕头露露坚持备忘录补充备忘录的有效性，但同时表明愿意就相关问题进行沟通。我们预判后续双方大概率划地而治，但具体走向取决于承德露露南方市场的开拓进度。